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2019年第十四届铜产业链峰会

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2019年第十四届铜产业链峰会

【铜峰会】SMM:2019铜矿供应增速将放缓 铜价运行重心将上行

3月27日,2019年中国(鹰潭)铜产业高峰论坛暨第十四届铜产业链峰会在江西鹰潭召开。SMM铜行业高级分析师叶建华在会上从海外矿端、废铜市场、国内电解铜以及终端消费各个方面对2019年铜市进行展望,他表示:“2019年海外新投产大型矿山屈指可数。预计2019年铜矿供应增速2.2%左右,矿产铜增量45万吨左右,同比增速放缓。全球主要矿企2019年新增产量有限,甚至有所下降。预计2019年中国电解铜产量为940万吨,铜消费量为1292万吨。预计2019年铜价运行重心将保持上行,LME铜价运行重心预计在6800美元/吨,沪铜运行重心预计在51500元/吨。”

全球宏观经济现状

过去两年全球加息过程仍将对目前的经济施压。美国连续的加息收紧流动性的过程中,令全球的短端利率水平被动抬升,流动性快速收紧。由于全球经济复苏的区域节奏不同,因此,各国经济情况受到了极大的压力。

过去连续两年全球加息收紧流动性的过程中,带来的是全球经济的压力。而利率端传导到实体经济需要很长的周期,尽管全球央行逐渐放松流动性,但至少在2019年的上半年,全球经济仍将处于过去加息的压力之中。所以,全球经济共振向下时必然引起对铜价的悲观。

全球制造业PMI指数和全球短端利率同差变化趋势(2011.1-2020.1)

全球制造业PMI指数和美国10年期国债收益率变化趋势(2010.1-2018.1)

美国依然是世界经济体的老大。当美国经济开始松动时,全球经济进入共振向下的阶段,中国制造业PMI也是一路下行,无疑对于铜价的实际驱动是偏负面影响。从PMI数据指引的行为学上,这是必然的结果。

全球制造业PMI指数和中国制造业PMI指数变化趋势(2010.1-2018.1)

铜矿的紧缩之路

2019年海外新投产大型矿山屈指可数。全球主要矿企2019年新增产量有限,甚至有所下降。预计2019年铜矿供应增速2.2%左右,矿产铜增量45万吨左右,同比增速放缓。

全球铜矿产量与同比变化(2007-2019E)

与此同时,受益于前几年铜精矿TC/RC处于高位推动及国内提升电解铜端自给率需求,近两年中国冶炼产能进入投产高峰时期。在全球范围内,铜冶炼新扩建项目基本集中在中国。

全球各地区产能变化(2000-2021)

所以,虽然全球铜矿逐步趋紧,但随着中国铜冶炼厂新扩建产能投放高峰再起,2019年仍有超80万吨年度产能将要投放。

国内冶炼厂产能投放量(2010-2019E)

由于海外矿端供应紧张和国内冶炼厂扩建的影响,现货铜精矿TC/RC已经快速下滑至长单水平以下。铜冶炼厂项目集中投建,TC/RC承压下行,在2019-2020年期间难以高企,如下图所示:

现货铜精矿TC/RC变化(2017-2020)

TC/RC在2015年左右达到峰值,随后便呈下降趋势。2018年11月16日,江铜与Antofagasta于CESCO亚洲铜业周期间签订了年度长单,签订TC/RC为 80.8美元/吨,8.08美分/磅,TC较2018年82.25下降1.45美元/吨。如下图所示:

中国冶炼厂产能扩张及废铜减少,对于阳极铜进口逐渐增多。在2010-2018年期间,除了个别年份进口量有所下降,大体上进口量呈上升趋势,并且从2016年开始增长明显加快。

国内阳极铜进口量变化(2010-2018)

粗铜加工费一定时期内会同铜精矿TC/RC一样出现回落。

废铜-紧张态势难改

废铜作为冶炼及加工两个环节的原料,其调节作用至关重要。在我国,17%左右的电解铜产量是利用废铜产出。铜加工材8-10%的产量,原料来自于废铜。所以废铜供应的松紧,将直接改变电解铜的供需结构。

由于废铜举足轻重的地位,废铜受到各项政策推行影响也已成为焦点。

从2017年四季度开始, “七类” 向“六类”开始转换,再进口到中国,进口实物吨的大幅下滑背后金属含量在提高。

2018年中国进口废铜进口废铜金属量126万吨,其中“七类”在20万吨左右。

2019年“七类”进口全面禁止,2019年7月1日开始“六类”废铜调如限制类目录中。

然而在中国严厉的环保政策下,废铜进口将出现减少。但是由于进口废铜因品位的抬升,金属量的减少远小于实物量。2017年废铜进口 平均铜品位在37%,2018年为52%左右。

我国废铜进口量(2013-2019E)

国内废铜自给能力有限。禁止“废七”类废铜进口之后,减少的废铜短期难以靠国产废铜来弥补,拆解能力的转移也并未如预期那么顺利。所以如果2020年“废六”也被禁止,将一定时期内有效提升精铜消费。

国产废铜产量和进口废铜量变化(2008-2020E)

随着废铜供给收缩,废铜价格优势消退。所以进入2019年后,精废价差在一月触底反弹。

废铜制杆开工率随着精废价差收窄回落明显

国内精废价差和废铜制杆开工率变化(2018.4-2019.2)

中国电解铜产量持续增长

SMM预计2018年中国电解铜产量873万吨,增速9.1%;2019年产量940万吨,增速7.5%。

放眼全球,2019年上半年全球冶炼厂集中检修,或将导致铜矿宽松、精铜紧张局面。

2018年电解铜进口增速达两位数增长。但是随着矿端供应紧张,进口铜融资属性逐渐减弱,回归刚性需求。

中国春节后消费复苏偏弱,进口铜溢价回落明显。

进口铜盈亏情况(2015.1-2019.3)

铜需求:增速进入平稳期

中国铜消费进入平缓低速增长区间,2019-2021年复合增长率在3.2%一线。2019年耗铜量比2018年增加3.4%。

各行业铜消耗量对比

在开工率方面,春节假期较长叠加节后天气因素,终端复工节奏放缓,复工较晚导致开工率表现平平,预计2月开工率同比多有下滑。

分项看,线缆、铜杆和铜管开工率表现较为稳定,保证了铜70%的消费力,可以认为目前的消费不足以成为看弱铜价的理由,需要进一步关注后期复工后的情况。

电线电缆、铜杆、铜管、铜板带箔开工率变化(2016-2019)

1. 电力行业:2019年电力行业投资将加速回升

“十三五”(2016-2020)规划对电力行业发展提出了较高的要求,前三年建设相对不足,2018年也呈现低位加速状态,预期2019年电力行业仍将保持较快增速的发展。

从国网电缆计划交货量开看,一季度交货量也好于同期,全年交货量同比有明显增加。

发电量-用电量和电网工程投资完成额累计同比变化(2015.2-2018.12)

国家电网实际投资额正在逐渐攀升。从SMM调研来看,进入2019年国家电网、南网资金到账情况比2018年下半年改善明显,项目执行力度有所上升。2019年国家电网计划投资额5126亿,比去年实际增长5%。并且在“十三五”(2016-2020)对电力行业发展规划中,后期往往是发力期。

2. 家电行业:房地产及政策利好有望继续推动家电行业高增长

发改委等十部门印发《进一步优化供给推动消费平稳增长 促进形成强大国内市场的实施方案(2019年)》 ,多措并举促进汽车消费; 促进家电产品更新换代。

往年重点空调企业计划交货量和全国实际产量走势基本一致, 2019年1-3月计划产量相比去年实际产量增长4%。

近期国家在促销费上出台一系列政策,其中专门提及空调和汽车消费板块,将会对这两个行业形成利好和支撑。

房地产新开工面积累计同比和竣工面积累计同比(2008.2-2018.10)

3. 汽车:传统汽车消费短期降势难改,国家刺激消费政策可期

2018年中国汽车产量下降4.2%,销量下降2.76%,短期的趋势较难改变,但随着国家对于汽车、家电消费刺激的推行,改善概率增强。

根据十三五规划,到2020年,新能源汽车产量将达到200万辆,推算出用铜量将增加到10万吨/年左右。

而且,汽车销售量和房地产销售关系密切,销售增速往往呈一致性。

汽车销售累计滚动1年增速和商品房累计滚动1年增速对比(2007-2018)

根据十三五规划,到2020年,新能源汽车产量将达到200万辆,推算出用铜量将增加到10万吨/年左右。

中国新能源汽车产销量(2011-2020E)

全球库存情况

在库存方面,因精铜对于废铜消费替代及部分炼厂关停,全球的库存处于偏低水平。其中海外库存处于非常低的水平。

SHFE、LME、COMEX库存变化(2015.1-2019.3)

但是相比之下,中国正处于季节性累库,库存有所上升。

上交所、保税库、冶炼厂、贸易商库存量(2014.3-2019.3)

铜价展望

综上来看,SMM预计2019年中国电解铜产量为940万吨,表观需求量为1227万吨,铜消费量为1292万吨,同比增幅为3.44%。预计2019年铜价运行重心将保持上行,LME铜价运行重心预计在6800美元/吨,沪铜运行重心预计在51500元/吨。

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