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焦煤:悲观与机会并存

作者 | 曹颖

国投安信期货 | 黑色首席分析师

今日,焦煤领涨大宗,所以想和大家探讨一下焦煤驱动力背后的逻辑:

在黑色龙头-钢材期现货价格震荡的背景下,焦煤期货价格却独自大幅走弱,总结下来的原因主要有以下四点。

一是国内炼焦煤供需平衡由紧转松,这种转化是由煤矿产量恢复以及下游钢厂、焦化厂悲观行情下放缓采购节奏共同导致的结果。得益于山东煤矿的产量恢复,2018年10月底炼焦煤矿开工率自低位93.3%下迅速恢复至12月109.4%的高值。较高产量对应的却是下游焦化、钢厂补库需求的放缓,所以煤矿的库存开始了连续六周的累增。

二是进口炼焦煤的放松预期再起,今日煤炭江湖发布的主要煤炭进口港口的通关情况显示,多数港口都在新的一年恢复了正常通关。这引发了市场对蒙古煤通关限制是否随之放松的猜测,蒙古煤的通关速度显著回升将对国内目前较为坚挺的低硫主焦煤价格形成冲击。

三是炼焦煤目前可以说是黑色产业链里利润率最高的品种,在一边倒的悲观市场预期下,预计黑色产业链上、中、下游的利润都要受到挤压。目前吨煤利润仍能高达500元/吨左右的炼焦煤自然也成为了做空标的。

四是焦煤1905合约特有的“劣根性”,由于新的焦煤期货交割质量指标将于1907合约开始执行,那么焦煤1905合约将是旧标准交割的最后一个主力合约。焦煤1905合约的交割接货方很可能面临着无法顺利销售仓单,也无法再抛至1909合约作交割的尴尬境地。

虽然当前黑色产业链及焦煤行业的悲观预期仍然存在,炼焦煤现货价格依然承压,但也同时孕育着潜在的机会。

首先,煤矿开工率在临近春节时会出现季节性的显著下滑。其实2018年最后一周的炼焦煤矿开工率数据就已下降至104.4%的较低水平,这一情况大概率将延续至春节后。虽然下游钢厂、焦化厂已经累积了充裕的库存,但多为配焦煤,且在春节前后为保障高炉、焦炉稳定生产下游企业仍以维持原料库存策略为主。

其次,我们认为2019年整体炼焦煤市场的供需也基本上偏中性均衡,(蒙古煤进口没有彻底放量的前提下)并无突出矛盾。虽然当前山西、山东及河北的样本炼焦煤矿利润在500元/吨左右,这一较高利润在2019年是势必有所下滑的。但综合考虑煤矿资源整合后设备要求提升、环保要求趋严、超产受到限制等诸多因素,我们认为炼焦煤矿应保有200-300元/吨的合理行业利润,所以我们并不看好2019年炼焦煤价格大幅下跌的空间,将为黑色产业链提供较强的成本支撑。

综合来看,1145.5元/吨的焦煤1905合约价格属于悲观现实与潜在机会并存的中性价位。在钢材期现货震荡、并无大跌的背景下,进一步追空焦煤期价的风险也逐渐加大,并不建议。可以等待焦煤期价进一步回落、充分释放预期风险之后的持多机会,或者进行多焦煤空焦炭的对冲操作。


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