长期供应收缩逻辑确立,锡牛依然可期!

导读:

在之前的推文中《“锡”牛卷土重来!缅甸矿供给收紧,品位产量双双“大降”!》,我们反复强调了锡牛的逻辑一直未被破坏;

总观2018年,锡价经历了2-3轮的小幅上涨,其后均快速回落,主要是对供需改善预期提早的反应,而实质性的改善拐点尚未到来所致。

展望未来,19-20年锡价依然有望受益供应收缩,出现持续性的上涨机会。

因为缅甸矿石品位和产量双降趋势已经形成,之前地表囤积的富矿有效缓冲了缅甸锡矿产量的下降,而库存消耗有望在2019年趋于尾声。

受到贸易摩擦和家电等市场增速放缓影响,短期需求增速有所回落;但即使是在2019年需求零增长的情况下,测算行业供需仍然呈现边际改善的趋势!

核心逻辑:

1、短期波动无碍长期供应收缩逻辑确立;

2、需求短期增速有所放缓,中长期预计回归稳定;

3、国内社会库存仍待消化,短期冶炼停产影响供应;

推荐标的:沪锡主链

锡行业分析逻辑框架

锡的价格主导因素仍然是供需均衡的变化,行业供需缺口或过剩量的边际变动将主导价格的长期走势。由于冶炼产能的扩产周期相对矿山较短,且目前国内精锡冶炼产能处于过剩状态,因此在分析锡金属供应端变化的时候,主要考虑矿山产出的变动影响。

非基本面层面的因素也不容忽视,其中产业层面,行业库存水平变化会对供应端产生扰动,阻碍供需逻辑的传导,国内环保政策和冶炼检修等事件也会对短期的产能释放造成冲击;另一方面,作为全球流通的基本金属,锡也具备一定的金融属性,受到国际货币流动和利率水平等因素的影响。

中长期来看,成本也是锡价分析体系中需要考虑的重要因素,当锡价跌至行业平均成本线下的时候,部分企业在亏损的情况下可能选择退出市场,同时也会影响新增产能的建设速度,整体来看成本对于价格具备底部支撑作用。反向来看,价格走高也会鼓励新项目的投入和产出,从而在一定程度上影响行业平均成本水平。

供给端收缩主导缅甸锡矿产变化

18年缅甸矿石品位和产量双降的趋势已经形成,且当地库存消耗有望在2019年上半年趋于尾声。

缅甸地区的库存主要包括两种,一是在此前的开采模式下累积的地表原矿库存,二是当地政府和企业、港口等掌握的精矿库存。根据国际锡协的统计,2016-2017年内缅甸当地的原矿库存消耗每月贡献近1500吨的锡金属量。

2018年以来锡矿库存持续消化,据国际锡协的统计,当地的地表原矿库存已经从2017年7月的190万吨降至18年10月的40万吨左右;中缅口岸的精矿库存折合金属吨从4月的约11400吨下降至9月末的4600吨,降幅达到60%左右,预计当地的锡原矿库存到2019年上半年有望消耗完成。

需求方面,短期消费增长放缓,但预计中长期仍将保持平稳。预计2018年全球锡供需大概率将由过剩转向平衡,到19年初行业有望出现边际上的短缺,2019-2020年间预计呈现供不应求的格局。

此外,印尼地区受政府配额管控,预计18-20年产量水平稳定;国内的内蒙古地区2017-2020期间有望新增9100吨左右的锡矿供应,其中17-18年底已经新增约4900吨。

需求短期增速放缓,中长期预计回归

根据国际锡协的数据,17年全球锡的下游需求以焊料为主,占比47%左右,锡化工占到18%,铅酸蓄电池和马口铁占比分别为8%和14%。焊料和化工领域的工艺都已经有多年的历史,在商业领域的应用也较为稳定。

18年焊料领域的需求受贸易摩擦等因素影响,电子电器企业订单增速放缓,但长期来看无铅化替代有望成为新的增长拉动力。化工领域受到国内环保督查影响,18年呈负增长状态,但终端需求仍然保持稳定。

预计2018年全球锡供需将逐渐由过剩转向平衡,到19年初行业有望出现边际上的短缺,2019-2020年间预计出现供不应求的格局。在此背景下,2019年锡行业有望步入景气向上周期,价格将受益上涨。

国内社会待消化,冶炼停产影响短期供应

非基本面层面的因素会对短期价格产生不容忽视的影响:

产业层面,较高的行业库存水平会对供应端产生扰动,2015-2018年LME交易所的锡库存整体水平持续下降,国内上期所的锡库存目前仍然处在相对较高的位置,一定程度上将形成供需至价格传导逻辑中的阻碍。

国内环保政策和冶炼检修等事件也会对短期的产能造成冲击,18年11月云南地区部分冶炼厂停产将影响短期锡锭供应,造成结构性的紧张。

参考研报:华泰证券  《 路漫漫其修远“锡”,上下求索 》


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