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深度!这波黄金牛市至少要持续多久?先把美国加息周期拆了看!

导读:

随着黄金的连续大涨,相信如今大家对黄金多头趋势到来的认可度越来越高了;

此前,阅读过我们系列文章的朋友们并不会对黄金的走势感到意外,因为做多的思想建设早已在内心萌芽;

新朋友可回顾:《讲真,已经没什么能阻止黄金的上涨了!》、《 黄金这波确定性非常高,年末资金账户翻倍就靠它了!》;

着眼于当下,黄金多头趋势尚未停止,我们的研究内容也得继续;

实际上,美联储的货币政策对全球的流动性有着风向标式的影响;

关于黄金还有很多内容可挖!

可从1982年9月开始,美联储货币政策制定由“货币增长目标制”转向“利率目标制”说起…

核心逻辑:

1、货币宽松才有黄金长牛,但并不决定金价走势;

2、加息初期看市场预期差,后期看金价边际承压减弱;

3、黄金类资产有望进入显著绝对收益的上行通道;

推荐标的:沪金、伦敦金、黄金股

从盘口信息来看,自我们发文唱多黄金至今,沪金已经走出一股波段上涨的行情!未来会怎样先不用着急,我们不妨换个视角来回顾一下黄金的历史。

美国货币政策与黄金价格走势

美联储货币政策制定由“货币增长目标制”转向“利率目标制”。1982年以前,美联储制定货币政策时采用的是“货币增长目标制”。1982年之后,由于无法接受失业率上升,美联储宣布不再特别强调实行货币增长目标制,转而更重视“利率目标制”。同年9月7日,美联储第一次公布了联邦基金目标利率,美联储通过公开市场操作使联邦基金利率尽量向目标利率靠近。联邦基金目标利率在美国货币环境中具有指导意义,较低的联邦基金目标利率表示货币环境相对宽松,反之相对收紧。1982年之后的联邦基金利率,也不再是仅受到市场驱动,而是更多的受到美联储的影响。

宽松货币政策一定程度上为金价上涨提供动力,但并不决定金价走势。一方面,从流动性配置角度来看,在宽松的货币政策下,低利率环境使得美元资产的吸引力减弱;另一方面,美联储通常在经济衰退时才会降息以刺激经济,宽松货币周期其实是伴随着美国经济相对非美经济体表现不佳,美元指数中枢下移,黄金价格中枢具备上移动力。

初期看市场预期差,后期看金价边际承压减弱

加息周期拆解:

(1)加息初期金价波动来自于实际加息节奏与预期差。

在加息周期初期,美联储实际的加息节奏与市场一致预期的差别是造成金价异常波动的原因之一。

在FOMC(联邦公开市场委员会)召开议息会议之前,市场往往会根据目前美国经济情况以及对未来走势的预判,对此次会议的讨论决议进行预期,且市场的加息预期或降息预期会先于会议召开即反映在资产价格之中。一旦FOMC会议结束后所宣布的结果与此前的市场预期不一致,市场会迅速对此前的错误预期进行修正,甚至会恶化市场对下一次议息会议的预期,使得市场出现异常波动,这种情况比较容易在加息周期的初期出现。

2015年12月,美联储时隔9年第一次加息,并对2016年美国的经济形势表示乐观,预计2016年加息4次。但事实上,美联储在2016年一再调低加息预期,且终于在2016年12月进行了2016年度的第一次加息,实际操作与联储预期严重不符。美联储此次对加息政策的一再推迟,增加了市场对联储点阵图预期效果的怀疑。

具体来看,在2016年初至2016年9月,美联储在市场上一直发布乐观信号,预计有2-3次加息,但是迟迟不进行加息决议,使得市场对美国经济投出不信任票,黄金价格在加息周期内不降反升。在2016年9月的议息会议再次宣布不加息之后,结合美联储0.5%-0.75%的点阵图预期,市场对2016年12月美联储加息的预期高涨,加息预期反映在金价变动中,黄金价格走低。

(2)加息预期落地,金价大概率出现小幅反弹。

加息落地前,市场加息预期浓厚,金价反映预期持续承压并先于政策下跌;加息落地后,市场加息预期兑现,金价承压减小,短期反弹调整。

正如前面所讲到的,市场的加息预期会先于会议召开即反映在资产价格之中,而在加息政策落地前的2-3个月,市场对加息预期的氛围浓厚,尤其在美联储加息节奏步入正轨时,市场一致预期相对准确,流动性撤出黄金资产,金价在议息会议召开前即有下跌迹象。而当美联储宣布上调联邦基金目标利率后,市场短期内不再有加息预期因素干扰,黄金在此后的几个交易日内小幅反弹调整。

(3)加息周期末端,压制金价的边际效应减弱。

在加息周期尾部,美联储货币政策对金价的影响逐渐弱化。从图13-16中,可以发现,在加息周期后半程,美联储加息难以对美元指数起到足够支撑作用,这主要有两方面的原因。

首先,核心还是在于经济景气数据的触顶,美元指数背后所代表的美国与非美经济体相对强弱的关系出现拐点,而通过加息维持美元强势缺乏动力,从而在后半程加息伴随着美指走强的表面联动效应趋弱。

其次,在经历几轮的通胀周期中,美联储对经济形势的把握比上一次更加准确,政策的安排趋向系统、成熟,而且这个阶段,美联储基本已达到最初的调控目标,也就是尽可能的相对延长繁荣期限,减轻资产泡沫化的危害,因此在尾部的加息阶段,政策的不确定性和分歧增加,因此金价和美指都出现调整。在加息周期后期,应多关注美元指数走势、实际利率变化等其他影响因素,以及可能导致美联储货币政策转向的拐点信号,如失业率、核心通胀等指标。

金价中枢或抬升至1400美元/盎司

周期来看:黄金商品趋势性的投资机会仍需观察,价格中枢或有抬升,但倾向于在1300-1400美元/盎司震荡。主要考虑到两方面因素:

第一,美联储加息预期放缓,美元指数高位回落,支撑金价。11月28日晚,美联储主席鲍威尔在纽约经济俱乐部午餐会上发表的演讲偏鸽,他在提到美国当前利率水平与中性利率之间的差距时,用了“略低于”(justbelow)这一表述。这和他10月3日“一段长路”(longway)的措辞形成鲜明对比,因此就被普遍视为未来加息次数要减少的重大信号,这与上个月鹰派措辞的存在巨大反转,美股也因此受到大幅提振,道指暴涨600点。当前仍处对美联储加息节奏变化的预期阶段,短期内加息预期减弱导致金价趋势性上行的机会仍需观察,黄金商品价格以1300-1400美元/盎司震荡为主。

第二,石油价格冲高后处于回落阶段,通胀预期下降使得黄金价格承压有限。短期内通胀预期快速抬升导致实际利率下降支撑金价的逻辑失效,但是实际上原油导致的通胀预期逻辑对黄金的影响权重在下降,通胀预期的下降使得金价承压有限。不妨参考2017年7月开始持续一年的石油上涨行情,这一时期其实对于美国的通胀预期影响很大,但是同期COMEX黄金价格中枢抬升并不明显,主要原因有三点:

(1)全球主流经济体通胀最近几年一直处于窄幅运行通道,各国央行对于通胀的管理经验和手段日趋完善,出现恶性通胀的可能性大幅降低。

(2)新兴经济体尤其中国对于全球通胀的影响权重在增加,单纯以美国通胀预期线性推导出全球通胀预期变化已经不够充分。

(3)原油在经济活动中的地位在下降。目前全球原油供给充足(北美的页岩油革 命)且需求出现阶段性的放缓,短周期维度下,原油对全球通胀推升的边际作用弱化。

从中期维度分析:支撑黄金价格反弹的因素持续发酵,黄金商品价格中枢有望抬升至1400美元/盎司,趋势性行情出现的概率增加,黄金股有望获得明显的绝对收益:

第一,美元指数上升空间有限,未来会触顶回落。历史经验表明,进入加息的下半程时,美元指数往往会回落。而且,美国经济增速接下来会有明显放缓,美元指数也大概率会跟随下降。欧日英虽短期内不会退出宽松政策,但均将加息提上了日程。三大央行启动加息进程,将对美元指数产生较大压力。

第二,美股十年牛市已经处于繁荣的尾声。自2008年美国次贷危机以来,美股经历了10年的牛市。今年推动股市繁荣的,主要是减税的短期刺激和美国经济的强劲复苏。但是,减税对于企业利润带来的高增速只是短期的影响,其根源并非企业经营状况的改善。伴随着全球经济走弱抑制出口,新的减税和财政支出计划难产,预计美国经济增速未来也会有明显回落。此外美债收益率的上行也会对股市造成较大压力。

第三,人民币仍存在贬值压力,汇率风险利于人民币计价金价上涨。虽然中国具有充足的外汇储备及灵活的货币政策,但是人民币后期仍存一定的贬值风险,而汇率的下跌则有利于人民币计价的黄金价格上涨。

鲍威尔鸽派讲话或暗示美元加息节奏变化,美国经济明年见顶的讨论也在持续发酵,在联储加息预期减弱及美经济见顶概率趋强背景下,黄金类资产有望进入显著绝对收益的上行通道。在贸易战、去杠杆背景下,黄金矿业股也将获得明显的相对收益。

参考研报:东北证券   《 美国加息周期是如何影响金价的?》


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