锌价不看涨,但是锌企业却被看涨,这是怎么回事?!

导读:

有色金属整体处于低估值的状态,这是基本面上最明确的利好点;

在商品市场上,由于锌精矿的复产,锌一直被当做空头配置;

也正是由于基本面复产和环保限制的矛盾冲突,沪锌价格一直在有色板块中逆向而动。

但对期货而言,讲究的是供需矛盾,争夺的是商品绝对单价;

而对于锌金属产业链来说,中间环节的利润分配是需要另当别论的;

所以,从股市的角度来看,锌冶炼明年产能零增速,利润周期轮回将带动企业盈利!

核心逻辑:

1、锌精矿产量恢复,精矿紧张逐步缓解;

2、新一轮的冶炼行业利润上行周期;

3、加工费上涨的持续性成推动企业盈利关键 ;

推荐标的:株冶集团、罗平锌电

锌冶炼企业步入盈利期

锌行业特别是冶炼锌是典型的周期行业,受矿山和冶炼厂的建设周期决定,冶炼利润3-5年一个周期。

上一个周期从2015年10月嘉能可债务危机开始,澳大利亚的MountIsa、Century、爱尔兰的Lisheen几个超大型锌矿被关闭减产超过60万吨,全球矿产锌产量陷入低谷。根据国际锌业协会的产量数据,2016年全球矿产锌1312万吨,同比减少35万吨,降幅2.3%。锌精矿的缺口连续2年超过50万吨,冶炼厂的加工费从高点200美金开始下滑至2017年底的15美金,导致冶炼厂利润大幅下滑。

但随着矿产锌利润恢复后,自2018年开始,全球锌精矿产量呈现恢复性增长,精矿市场紧张情况逐步缓解。

预计2018年精矿市场产量增加约57万吨,其中来自境外矿山复产及爬产的有50万吨。境外矿复产逐步增加,上半年五矿DugaldRiver生产已达设计产能,世纪锌矿尾矿复产预期8月首次投产,韦丹塔公司Gamsberg调试后将于9月初投产首批锌精矿。

从季节性来看,三四季度精矿产量释放将较为集中。锌冶炼加工费受矿产复苏影响迅速上涨,进口锌精矿TC费用从2018年3月的最低点15美元,上涨至7月份的40美元,9月进口锌精矿TC更是加速上涨,从65美元上涨至10月初的120美元,2个月时间涨幅84%,9月份加工费的快速上涨对应全球锌矿投产复产节奏。

可以预见新一轮的冶炼行业利润上行周期由此拉开序幕。

而锌冶炼加工费上涨周期的持续性更需要投资者关注!

经历过2016年-2018年2年时间的冶炼亏损,国内乃至海外锌冶炼加工企业均长时间承受薄利甚至亏损,资本开支远低于其他金属冶炼行业。2018-2020年可以预见的新建锌冶炼产能较少,2018年有锡业股份6月份的华联铟锌10万吨锌冶炼在云南文山州投产,四环锌锗5万吨新增产能9月份投产。

2019年仅有祥云飞龙在唐山的腾龙再生处理二次物料的15万吨产能投产,但由于株冶搬迁产能减少25万吨,19年产能并没有实际增加。2020年后,有新疆紫金锌业在乌恰建立配套的10万吨锌冶炼可以投产,目前项目建设已经开始动工,整个工期455天,预计2020年6月建成开始生产。

其余锌业股份葫芦岛冶炼厂产线技改,目前进度暂缓投产时间预计在2020年后会陆续进行建设。

短期环保问题也困扰冶炼企业,锌渣的堆放污染问题一直是锌冶炼行业难以解决的痛点。

2018年1-9月国内冶炼厂精炼锌产量累计396.6万吨,累计同比减少0.07%。9月份单月产量为36.5万吨,同比下降11.2%,较8月环比增加2万吨,日均产量环比增加9.5%。全国有色金属企业面临严峻环保问题,已经深刻影响到了企业日常生产经营,环保形势的改变对各行业产量利润及新建产能的扩张。后期即便环保问题逐步解决,冶炼行业保持现有开工率情况下,整体精炼锌的供需依然要到2020年后才能转正,冶炼企业利润在此之前有较强支撑。

中国在全球有色金属行业中既是最大的消费市场又是主要的冶炼产能集中国家。

A股上市公司中,锌冶炼业务体量较大,其中株冶集团、锌业股份、罗平锌电、驰宏锌锗等公司锌冶炼业务占比较大,此类公司业绩受锌加工费影响较大,而株冶集团的锌冶炼占主营业收入达到72%,毛利润贡献也在70%以上,且新迁工厂没有环保隐患。

在2015年后随着锌矿缺口增大,无论是国产矿还是进口矿加工费一路走低,到2017年即便是有锌价到15000以上20%的利润分成,冶炼企业也陷入持续亏损,行业新投产能锐减。

由于环保力度加大,北方部分回转窑的关停减少了再生的供应,加之山东河北等地氧化锌企业较为集中,再生原料采购竞争比较激烈,导致冶炼厂二次物料使用被迫减少。预计2019年锌行业的供给瓶颈将从锌矿转移至锌冶炼上,而现阶段成本较低规模较大环保治理较好的冶炼企业将从冶炼瓶颈转移中收益。

以4000的冶炼成本计算,当前TC在100美金附近时,锌冶炼利润为1300左右,30万吨体量的锌冶炼项目可获得4亿元毛利润。

预计2019年底TC可以恢复到200美金以上。假定悲观情况下,2019年锌价下跌到1.8万均价,锌冶炼仍有每吨2600元直接冶炼利润和600元分成,公司30万吨冶炼产能可获得10亿元毛利润。

行业矛盾转移将让锌冶炼相关公司迎来业绩和股价明显的拐点。

参考研报:中信建投  《 优选铜金资源保值,把握锌 冶炼利润拐点 》


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