得“利润”者得天下!铁矿、废钢、焦炭,明年的最核心的指标跟逻辑都在它们上面了!

商品精研:

今日,黑色终于拨开迷雾见红日,久违的曙光!

政府、产业、投资者,三方机构,可以说几乎没有人愿意看到黑色如此暴跌的局面;

之所以涌出大批的空头派,其实是大家对于产业各环节的利润有了重估的预期;

所以,投资者最应该关心的问题就是未来钢厂利润究竟在什么水平才是合理的价格区间;

利润的缩放其实就是产业交易的精髓所在,这其实是一个非常难以量化的问题;

但是,白水君还是想和大家一起探讨,如果不能做最准确的那一拨人;

也要试图去做最接近准确的那批投资者,成功者也正是天道酬勤!


核心逻辑:

1、铁矿石:供需格局偏松,成本红利明显;
2、废钢:铁矿石替代品,供给持续增加;
3、焦炭:议价权弱于钢铁,短期价格较强势;

直接切入主题,成本红利依然是钢铁利润改善的最大变量!我们通过几个原料品种分别来细看一下:

1、铁矿石:供需格局偏松,成本红利明显

2014年,铁矿石主要演绎成本红利逻辑。钢铁和铁矿石供需情况发生改变,钢铁产能出现收缩,而铁矿石产能增多,冶炼环节将获得更多利润。钢铁上游铁矿石的产能投放带来的钢矿剪刀差,主要体现在盈利弹性上。

2016年-2018年铁矿石产能分别新增8000万吨,6000万吨,4000万吨。2018年是铁矿石扩产的最后一年,2019年预计增产3000万吨左右,成本红利有望持续至2020年。

成本红利的弹性是我们需要重点关注的要点。过去三年,钢价上涨2400元/吨,吨钢毛利上涨1700元/吨,利润转化比例高达70%,而2011年之前钢价上涨100元/吨,成本上涨70元/吨,仅30元/吨转化为利润,转化率仅为30%。

本轮利润改善主要发生在中游,中游利润改善大部分来自于上游让利,小部分来自于下游扩张。预计,2018预计利润转化率至少再提升5个点,即吨毛利再多100元/吨,2019年是成本红利最后一年,预计边际上再提升3%,对应吨毛利50元/吨左右。

2、废钢:铁矿石替代品,供给持续增加

在一定程度上,废钢为铁矿石替代品。从2017年上半年打击地条钢之后,市场流出很多废钢资源,短期废钢供应过剩,钢厂大量添加废钢。2017年下半年,随着高炉限产,钢厂为了提升钢材产量,在转炉里大量添加废钢,使得废钢今年大受关注。

目前,钢厂原料比调整已经基本成型,转炉废钢比提升6-7个百分点,相当于6000万吨,转炉废钢添加比已经到达极限。

废钢供应带来钢铁原料供应增长0.5%左右,预计2020年之前废钢增速低于铁矿石,2020年之后废钢增速开始超过铁矿石。假设废钢3%-5%,铁矿0%,废钢需求实际提升2.5%-3%。

3、焦炭:议价权弱于钢铁,短期价格较强势

从焦炭的供需来看,焦炭全国共有5.4亿吨产能,不允许新增。其中民企占比59%,国企占比37%,民企占比高,竞争局势高度分散,规模以上焦化企业602家,CR10低于25%。焦炭厂产能利用率约74%,需求端来看,焦炭需求跟随钢铁产业链,供给格局决定利润分配。

从焦炭的环保限产情况来看,焦炭2018年环保限产低于预期,影响范围广,但是预计力度不及预期。

短期来看:焦炭需求高位,库存水平整体较低,相对强势。限产力度大概率低于钢厂,采暖季之后转为弱势。中长期来看:焦炭价格同下游钢厂盈利息息相关,且议价能力不及下游钢厂。预计价格短期维持高位,中长期仍处于弱势地位。

当然,基本的供需两端也是需要大致了解的,简而言之就是:

需求端:周期平滑与政策对冲下需求可控。2018 年钢铁总需求同比增长 1.4%,增长主要来自于地产+制造业超预期。预计 2019 年钢铁需求仍将 小幅增长 0.5%,主要受益于基建稳增长。 

供给端:限产放松带来一定负面冲击。供给侧改革的影响逐步弱化,但 政策底线——严禁新增产能仍然维持,钢铁行业在建工程回到 2002 年的 水平,故在未来几年行业供给无增长。环保限产将逐渐推出历史舞台, 预计 2019 年限产完全放松大概率,预计带来负面影响 1500~2000 万 吨。 

那么,回到投资者最初关心的问题,明年的利润会有怎样的变化呢?

基于上述分析,测算2019年需求持平但受供给端少量增产以及环保限产完全放松的影响,预计2019年产能利润率同比下降4个点左右,回到89.4%左右,仍处于历史高位区间。

总体而言,2018年大概率是钢铁行业产能利用率最高的一年,之后会缓慢下滑,但由于供给端无大量新增产能释放,景气度将中期维持高位。

预计2019年钢铁行业价格整体、成本整体小幅下滑,对应利润也小幅下滑但总体仍处于近年来较高水平。其中盈利情况还需要考虑钢铁公司所得税抵扣的影响——大部分公司2018年部分抵扣所得税但2019年需要全额缴纳。

具体来讲:

1、预计2019年五大品种钢价均值为3957元/吨,同比下降9.5%,其中螺纹下跌幅度略大为10%;2019年铁矿石、焦炭、废钢同比分别下降-9%、-10.8%、-9%,对应钢坯完全成本下降7%。

2、预计2019年五大品种吨钢毛利润为865元/吨,环比下降22.3%,对应吨钢净利润同比下降261元吨,同比下降30%左右。

按照2019年主要公司全额交所得税,对应钢铁公司业绩增长情况,与行业增速(假设行业利润总额同比增长10-30%)相比大概低5个点左右,但考虑到部分公司2017、2018年利润尚未充分体现,预计实际利润增速,与测算的理论吨钢净利增速基本相当。

即2019年全行业吨钢净利润同比下滑30%左右!

参考研报:招商证券   《 钢铁行业2019年策略报告 》


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