铜价自述:宏观利空我不跌,宏观利多还不一路上涨?!

商品精研:

最近,商品表现低迷,但是可以发现铜价明显偏离商品指数轨道;

金属一哥的气场就是有种“任尔东南西北风,我的地盘我做主”的味道。

既然铜价并不是很理睬宏观的悲观色彩,那么就更可以以铜论铜了!

问题的关键在于,铜价坚挺的背后,底气何来?


首先,一起来了解一下铜产业链当下的价格运行情况:

现货方面,本周进入最后长单交付日,进口铜持续亏损,且进口铜中好铜货源占比少,国内现货偏紧,同时部分大冶炼厂近期加大出口力度,零单市场流出量也有所减少,持货商在长单交付期内挺价意愿强烈,但周初因盘面价格走高,平水铜升水30-50元/吨,好铜从升水80元/吨左右拉涨至升水120元/吨附近,期现共涨,市场响应平平。

但随后由于铜价大跌,持货商将升水一度拉涨至60-140元/吨,下游以及贸易商逢低补货,主动性买盘大幅增加,成交出现难得的下游消费买盘为主导的态势。周末铜价反弹后,由于之前下游已有补货,因此市场再度表现受抑,供需双方重新陷入拉锯状态,升水维稳于60-120元/吨区间。

库存方面,上期所库存周环比下滑0.16万吨,至13.32万吨。LME铜库存周环比下滑2.15万吨,至13.96万吨,COMEX库存下滑0.42万吨,至12.84万吨。

加工费方面,本周TC现货均价92美元/吨,周环比持平。

从季度波动性来看,铜价保持区间偏弱震荡,正也是对于宏观悲观联动的一种体现

在千点振幅区域内,对于下游现货商而言,49000一线出现集中采购凸显下档支撑有效的概率比较大。

另外,近期进口窗口持续亏损的状态导致转出扣成为贸易获利的一种诉求,内外盘比值扩大导致盘面“外墙内弱”,而随着这个现象的后期修复开启,内外强弱将有待平衡。

从技术形态的角度看,在大宗其它商品都纷纷暴跌的时候,铜价明显在均线附近获得多头的青睐。

通过对市场的解读,再来回归基本面,看看长周期具体是如何反映在基本面上的。 

铜:18-20年供需格局有望改善,新能源或成为提振铜消费的主驱动力

通过观察历史上铜价走势与一些第三方机构出具的供需平衡表,可以发现铜价的涨跌走势不取决于供给过剩与否的绝对数,而是取决于供需格局的变化预期,供需出现改善大概率伴随铜价上涨,供需格局恶化多伴随铜价下跌。

2018-2020年全球精铜供需格局预期将呈现改善的格局。主要原因在于全球新能源发电用铜量(风电、光伏等)的高增速有望冲抵传统铜消费行业(白电,管道设施等)的需求增速下降。供给端方面,通过整理未来3年的全球大多数铜矿的新建、扩产项目,发现新投产能增速下滑。考虑到新产能有限,铜矿供应端的边际增量难有大幅提高。

供给端:18-20年受制于铜精矿增量有限,全球精炼铜供给增速趋缓2017年以来,全球铜矿供应出现大幅下滑,主要原因在于罢工事件频发。2018年,铜矿供应增速呈现前高后低态势,一方面,主要铜矿劳工谈判的顺利推进,其产出的恢复提振了矿产量的增速,但另一方面,由于部分项目仍处于试车阶段,新建项目及扩产项目增量相对有限。此外,矿石品位下降和生产成本上升也成为影响产出增速的重要原因。

全球多数矿企总资本支出处于低位,18-20年新投产能增速下滑。2018-2020年全球新增产能分别约为65万吨、56万吨、92万吨。期间大型铜矿新建扩产项目有限,年产能10万吨以上的项目仅有Glencore的Katanga、FirstQuantum的CobrePanama、Freeport-McMoran的GrasbergBlockCave等为数不多的项目。

据Bloomberg数据,2017年全球多数铜矿企总资本支出534亿美元相较16年的499亿有所上升,但相较08年689亿美元和12年1226亿美元的资本支出高峰仍处于低位。铜矿项目新建、扩产耗时较长,因此资本开支的高峰往往与产量的高峰有一定的时滞(4-5年)。最近一轮资本开支高峰在2011-2013年期间,经过一个扩产周期,铜矿产量于2016年达到一个释放高点。

罢工、矿石品位下降等扰动因素影响供给。铜矿端罢工扰动方面,现阶段罢工边际效应逐渐走弱,像17年供应端出现的急性紧缩,18-20年预计较难出现。据SMM,2017年Q1Escondida铜矿出现罢工,影响当年铜供应量至少约10万吨;18年8月20日Escondida工人工会已接受新的劳资协议,18年最大的罢工风险点解除。

分析17年铜矿的大规模罢工,发现当铜价处于低位时,企业的主要任务是尽可能的降低成本,铜价处于上涨周期前段,工人薪资提升预期增高易发生罢工。当前铜价处于相对高位,铜企的利润表已经修复,降本增效不再是主要矛盾,增产扩产稳定生产是企业的目标,因此,当铜价处于相对高位时的罢工扰动的效应或将减弱。

数据显示,现阶段全球的铜矿山,澳大利亚,智利,秘鲁已经开发到中后期阶段,智利和秘鲁的平均品位在逐年下降;2005年,全球的平均品位有0.75%,到2017年平均品位0.6%。预计18-20年矿石品位下降、矿山设备老化、环保压力等扰动因素边际效应或将逐渐增强。

虽然,矿山成本压力非现阶段主要矛盾。 但从长期看,铜矿品位下降,环保强化,劳动力成本的刚性增长,能源与水的短缺,以及社区冲突的日益频繁,这些因素将会继续推高未来铜矿成本。企业成本控制能力,将直接影响未来的盈利能力与资本市场对企业的价值认可。

需求端:市场情绪或略显悲观,新能源领域需求有望成新亮点在全球精炼铜供给持续低速增长的环境下,需求端已成为影响中长期铜价的主要矛盾。据国家统计局,截至2018年9月中国电网投资完成额累计值同比下降9.60%;建安工程固定资产投资完成额累计同比增速2.9%,较17年同期下降4.7pct,下游主要经济指标不及预期致使市场普遍对铜下游消费略显悲观,但全球新能源发电领域所带来铜消费量增速仍以两位数的速度高速增长。据Bloomberg数据,18-20年全球新能源产业铜消费量CAGR约为22.77%,到2020年全球新能源领域耗铜量预计将达到385万吨。2018-2020年新能源领域的高速发展有望冲抵传统铜消费行业的需求增速下降。

作为与宏观经济联系紧密的基本金属,“铜博士”的下游消费涉及的领域非常广泛。为了观察全球精炼铜消费趋势,需要跟踪中国铜下游行业的需求增速;海外方面,跟踪各主要消费国的铜消费强度(精炼铜消费量/GDP)。另外,作为未来有望决定铜需求增量的新亮点,通过罗列了全球新能源发电领域的需求预测。

海外主要铜消费国铜消费强度呈现下降趋势。美国,欧盟和日本是当前全球除中国外主要的铜消费国家。根据智利国家铜业数据,2017年,全球精炼铜总消费量为2375.5万吨,中国消费1179.05万吨,占比50%;美国消费177.10万吨,占比7%;欧盟消费323.82万吨,占比14%,日本消费99.82万吨,占比4%。在过去十年里,美国、欧盟、日本精炼铜年消费量一直在波动,但总体来说,消费量是呈下降趋势,17年美国、欧盟同比分别下降2.21%、0.4%。

用该国家的年铜消费量比GDP总额得出铜消费强度指标,该指标代表单位GDP对铜的消费量。截至2017年,美国,欧盟和日本的铜消费强度总体上都呈现出走低的趋势。

国内市场看,中国传统铜消费领域表现略显疲软。中国铜消费主要依赖电力行业,2017年电力行业约占 中国总需求37%,其他消费领域包括家用电器(白电)、工程机械、建筑、交通等行业。

据国家统计局,中国的电网基建投资、发电新增设备容量、新增220千伏及以上变电设备容量、新增220千伏及以上线路长度等电力相关指标18年1-9月累计值同比增速为负,分别为-9.6%、-13.1%、-8.3%、-9.3%。当前电力相关投资完工进度偏低,国网前9个月完成进度在65%以下,较2013-17年同期进度平均下降超过5pct,带动铜材需求增速下降。

中国建筑业的铜材需求,约占总需求21%。据国家统计局,2018年建筑安装工程固定资产投资完成额持续下滑,前三季度同比增速2.9%,相较17年下降4.7pct。

对于其他重点消费领域,据国家统计局,截至18年9月工程机械领域表现亮眼,挖掘机、装载机等设备产量持续保持高增速,产量累计值同比分别为51.70%、装载机26.0%;2019年汽车领域大概率维持较低增速在-2%左右。新能源汽车虽然耗铜量较传统汽车提升约3-4倍,但受限于当前基数仍然较低,据中汽协数据,截至18年9月纯电动乘用车产量累计值约46万台,难以对整个汽车领域的用铜量增速起到大幅提升作用。家电增速基本平稳,但除去空调同比增速尚可外,其余白电增速均为负值。综合各领域来看,预计18-20年中国铜消费增速分别约为2.85%、1.48%、2.03%。

新能源领域铜消费量或被忽视,未来有望保持高速增长。新能源领域铜消费量,新能源汽车及充电桩往往被给予了过多关注,据Bloomberg数据,2017年全球新能源汽车和充电桩的总用铜量仅约12万吨,18年预计15万吨,相较全球约2400万吨的铜消费量,新能源汽车和充电设施带来的铜消费量边际增量有限。但值得注意的是,新能源领域不仅只有汽车和充电基础设施,该领域其实涉及范围十分广泛,如光伏、风电、太阳能发电、核能发电等,市场并未给予以上部分过多的考虑。

据Bloomberg数据,18年全球新能源发电领域铜消费量预计约257万,同比增长36%,预计该领域的铜消费量约占全球总需求量的10%;2020年全球新能源领域铜消费量有望达近400万吨,预计18-20年该领域铜消费量CAGR约22.41%。

尽管当前全球传统领域的铜需求量增速有所下滑,考虑到全球新能源产业的高增速发展,光伏、风电、新能源汽车等领域的用铜量有望维持高增速。且未来2-3年的全球大型铜矿新建、扩产项目有限,受限于上游矿端增速下滑及冶炼端产能利用率回落。预计18-20年全精炼铜需求CAGR为2.15%高于供给CAGR1.63%。

总体来看,目前三大交易所及保税区库存下降至年内低点82.71万吨,供应端矿企四季度产量增速预期下滑至2%以下,国内冶炼厂精铜产出增速下滑,铜供应端压力缓解。需求端传统汽车、空调表现低迷,但四季度电网投资随着基建投资回暖预期强烈,铜消费出现大问题几率不大。短期宏观金融层面风险不利于铜价上涨,但铜自身供需出现边际供需改善概率较大,否极泰来之际,或迎震荡上行趋势。

参考研报:

华泰证券  《 聚焦景气改善龙头,静待估值压力消逝 》

兴业期货  《 库存下降至年内低点,铜价不悲观 》


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