销量不降反升,锂电池板块是讲预期有用还是做生意更实在?!

商品精研:

自从4月9日触及近10年高点67.4万元/吨以来,中国电解钴价格已连续6个月下跌,SMM数据显示,目前处于2017年10月27日以来的最低水平,2018年11月13日报43万元/吨。

近期,嘉能可(Glencore)宣布,由于铀含量高,其位于刚果民主共和国加丹加(Katanga)铜钴矿的氢氧化钴出口已暂停,预计会到明年年中,这将对锂电池价格有支撑作用。

锂电池作为新能源汽车的核心组件,目前正极材料大致有五种,钴酸锂、锰酸锂、磷酸铁锂、镍钴锰酸锂(NCM)、镍钴铝酸锂(NCA),其中三元锂电池主要使用的是最后两种材料。

NCA具有比容量高、循环好等特点,比单一正极材料更具有优势,NCA是特斯拉使用的电池,由于合成难度较高,市场基本上被日韩企业垄断,国内仅贝特瑞等少数几家企业在试生产。

目前国内主要用的三元电池为NCM。从类型看,NCM材料主要包括NCM111、NCM424、NCM523、NCM622和NCM811等。

是否是锂电池板块第二春的到来,还是得仔细探讨锂电池基本面的变化趋势。


核心逻辑:

1、10月销售及占比持续新高,全年销售将超预期;
2、上游原材料价格总体仍处承压状态;
3、锂电池板块前三季度增收不增利;

首先,来简单回顾一下10月份行情走势:锂电池板块指数下跌9.16%,新能源汽车指数下跌9.78%,而同期沪深300指数下跌4.17%,二者均跑输沪深300指数。10月,上证指数和沪深300指数均创下18年以来新低,二者最低值分别为2449.20和3009.50;相比于沪深300指数,锂电池指数和新能源汽车指数跌幅较大。

其主要逻辑包括:部分上游产品价格仍未企稳、前期部分上游材料价格显著回落致相应个股三季报业绩不及预期、赣锋锂业A股和H股股价价差较大拖累细分领域个股走势,以及行业对19年补贴退坡幅度担忧,且锂电池和新能源汽车板块上行弹性较大。

2017年,我国新能源汽车合计销量76.78万辆,同比增长53.03%,合计占比2.65%。18年10月,我国新能源汽车销量13.80万辆,同比增长51.65%,环比9月增长14.05%,月度销量占比5.8%,销售及占比持续创年内新高;18年1-10月合计销量85.26万辆,同比增长75.51%,合计占比3.72%。

10月新能源汽车销售总体符合预期,伴随新目录政策出台,我国新能源汽车补贴政策缓冲期到期后的影响已消除,且第11批目录已于11月初出炉,该目录显示国家政策导向成果更加显著,即高能量密度和长续航占比持续提升。值得注意的是,四季度为我国新能源汽车销售旺季,全年我国新能源汽车销售预计在110万辆以上,超市场预期。

长期以来,我国新能源汽车坚持纯电动为主的发展战略。17年全年纯电动合计销量64.78万辆,占比84.38%;18年10月纯电动销量11.2万辆,同比增长45.45%,占比81.16%,占比较9月提升3.47个百分点;18年1-10月纯电动合计销量65.12万辆,同比增长62.06%,合计占比76.38%。结合我国新能源汽车发展战略,预计纯电动月度占比将维持在80%左右。

2017年,电池级碳酸锂价格总体高位运行,并在11月初达到17.6万元/吨;18年电池级碳酸锂价格大幅波动,且近期显著回调后呈现企稳迹象,18年初为17万元/吨,11月9日价格为8.05万元/吨,较10月初的7.90万元/吨略增1.90%,主要系新能源汽车销售持续高增长。2017年,氢氧化锂价格总体高位运行,17年最高价为15.80万元/吨;18年初价格为15.3万元/吨,11月9日价格为12.50万元吨,较10月初的13.0万元/吨下降3.85%。

结合产能释放、下游需求增速及行业发展趋势,预计碳酸锂价格总体将区间震荡,且持续大幅向上涨概率较低;而氢氧化锂价格短期仍将承压,同时重点关注我国盐湖提锂技术进展、2019年补贴政策动态、行业发展前景及我国新能源汽车产销数据,若我国盐湖提锂技术进展超预期,则碳酸锂价格将持续承压。

2017年以来,电解钴价格持续大幅提升,由年初的27.5万元/吨提升至年底的55.25万元/吨,较年初上涨100.9%;18年以来,电解钴价格总体先扬后抑,18年初为58.25万吨,4月以来最高价涨至69.0万元/吨后持续回调,至11月9日价格为45.8万元/吨,较10月初的48.8万元/吨下跌6.15%,电解钴价格回落主要与供需格局和行业技术进步有关。

具体而言:嘉能可18年前三季度披露钴产量2.85万吨,同比增长44%;需求端,18年第三季度全球智能手机销量持续下滑,而动力电池领域高镍三元电池占比持续提升,且高镍三元材料制备上游原材料为单水氢氧化锂。

值得注意的是,据嘉能可官网最新公告:KCC已暂停钴出口和销售,其原因为在生产的氢氧化钴中检测到的铀含量,超过了允许通过非洲主要港口向客户出口的可接受限度。到目前为止,受销售暂停影响的钴总产量达到1472吨。暂停钴销售至2019年二季度,预计钴供应将减少1万吨以上。受此影响,短期预计电解钴价格有望企稳回升,后期重点关注事件进展和行业需求变化。

由于钴是钴酸锂重要原材料且成本占比高,伴随电解钴价格提升,17年以来正极材料钴酸锂价格同样大幅提升,由17年年初的21.0万元/吨提升至12月底的42.5万元/吨,较年初增长102.4%;18年以来呈现先扬后抑走势,总体走势与电解钴趋同,4月以来最高价至49.5万元/吨,至11月9日价格为34.2万元/吨,环比10月初的38.0万元/吨持平下跌10%,主要受电解钴价格回调影响。

2017年以来,六氟磷酸锂价格总体持续下滑,由17年年初的38.00万元/吨下降至17年底的14.75万元/吨,大幅下滑原因在于我国六氟磷酸锂技术进展显著,且17年以来行业产能显著释放。2018年以来,六氟磷酸锂价格总体呈现逐步企稳迹象,11月9日最新价格为11.0万元/吨,环比10月初的11.50万元/吨下降4.35%,主要原因在于近期碳酸锂价格显著回调,及行业竞争加剧。结合碳酸锂价格走势,预计六氟磷酸锂价格总体仍将承压,对应电解液价格也将承压。

动力电池装机方面,2018年9月,我国动力电池装机总量为5.77GWh,同比增长69%,环比增长38.0%;18年1-9月累计装机28.87GWh,同比增长94%。

从不同电池类型来看,5.77Gwh电池装机总量中,三元动力电池装机量为3.33Gwh,占比57.7%;磷酸铁锂动力电池装机量为2.37Gwh,占比41%;锰酸锂动力电池装机量为0.03Gwh,占比0.6%;钛酸锂动力电池装机量为0.04Gwh,占比0.7%;铅酸动力电池装机量为0.003Gwh,占比0.1%。在乘用车中三元材料电池装机量最高为2.93Gwh占比达89.7%;客车中磷酸铁锂电池装机量为1.83Gwh占比达94.5%,随着国家政策的调整、车企对续航里程需求的提高,电池企业加速布局三元电池业务。

在动力电池企业中,宁德时代以2.29GWh的动力电池装机量排名第一,占9月总装机量的39.7%,比亚迪以1.55GWh的装机量紧随其后,占9月总装机量的26.8%,排名第三的孚能科技装机量远低于宁德时代和比亚迪,仅0.21GWh,占9月总装机量的3.6%。宁德时代和比亚迪的占据了整个市场66%的份额,而宁德时代占据近40%,紧随其后的企业之间差距并不大。

新能源汽车电机装机方面,依托于新能源汽车产量增长,9月新能源汽车驱动电机装机量达到126,383台,环比增长21.11%。永磁同步电机占比超91%,依然占据主流地位。

锂电池板块前三季度业绩概况:2012年以来,锂电池板块营收总体持续增长,其中2012-16年增速持续提升,16年板块营收增速35.62%。2017年以来板块营收增速放缓,17年板块营收6103亿元,同比增长25.15%;18年前三季度营收5084亿元,同比增长18.6%,而18年上半年增速为20.14%。净利润增速趋势总体类似,但2017年板块净利润300亿元,同比基本持平;18年前三季度净利润274亿元,同比下降2.32%,而18年上半年同比下降0.53%,显示板块三季度业绩同比下跌幅度较大,其主要原因在于前期部分上游材料价格显著回落,导致该细分领域个股三季报业绩不及预期,同时行业竞争持续加剧。

盈利能力方面:2016年以来,锂电池板块销售毛利率总体略有回落,由16年的21.5%回落至18年前三季度的19.9%,回落原因主要系行业竞争加剧,以及部分上游材料价格大幅波动;而销售净利率总体较为稳定,总体在5.5%附近左右波动。

相关标的:当升科技、宁德时代、亿纬锂能、新宙邦、德赛电池、星源材质、杉杉股份等

参考研报:中原证券  《 销售及占比持续新高 关注细分龙头和 补贴政策进展 》


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