商品投资的精髓三段论剖析锡牛!确认供给量极限、测算需求端稳定、关注库存消化时间!

商品精研:

随着沪锡价格的不断抬高,市场对其关注度也在不断提高;

昨日我们给大家带来了基本面(供给端)的总结《 资源分布、缅甸开采、中国政策……关于“锡”牛你需要知道的都在这里了!

今天,我们顺着思路,带来更具有市场投资价值的内容分享;

谈到市场投资策略,始终离不开库存信息、需求信息、平衡表等一系列核心数据…


核心逻辑:

1、锡供应转折点取决于库存消化时间 ;
 
2、梳理锡金属需求端,整体表现持稳;
 
3、锡金属供需平衡表反映供需缺口增大;

库存:锡供应转折点取决于库存消化时间 

商品价格波动都会传导到库存信息层面,因为现有库存为锡资源短缺格局的到来提供缓冲垫,目前市场中锡库存主要集中于四个部分:

1、锡精矿库存,主要集中在缅甸佤邦财政部的仓库及锡矿生产商手中;

2、锡锭隐性库存,主要集中在贸易商手中;

3、下游生产商库存;这三 部分库存因无公开数据资料可视为隐性库存;

4、锡锭显性库存,主要集中在期货交易所的仓库。 

交易所库存信息公开透明,易于获得,所以隐形库存才是投资者最担心的变量因素之一,恰恰就是目前隐性库存呈下降趋势!

佤邦财政部锡库存对锡供需逐步抽紧的格局影响有限。在多年的开采过程中,佤邦财政部堆积了大量锡库存,根据与从事中缅锡贸易商的调研数据,佤邦财政部目前约有2万吨锡金属吨的储备,这部分政府库存相当于外汇储备的作用,通常不会大幅波动。缅甸财政部会在有资金需求时向市场抛售一定的锡现货,短期内会对锡价格形成一定冲击,但对锡矿供给收缩格局影响有限。

根据国际锡协调研数据显示,2017-2018年9月,大约有200万吨左右的原矿被消耗,金属量估计约为2.5万吨。目前当地残留的原矿库存估计大约为40万吨,而且消耗的速度正在加快,按照品位在2%来估计,金属量约为1万吨。考虑到中国每年对缅甸锡矿的消耗量约为6万吨,月均消耗5000吨左右,目前缅甸库总量约3万吨左右金属吨,假设中国仅消耗缅甸锡矿库存,仅够满足中国6个月左右的消耗量。

冶炼企业方面,因为生产受环保压制,库存呈下降趋势冶炼企业库存呈下降趋势。据AM统计数据,2018年7月份末中国锡冶炼厂锡锭库存5,920吨,较6月份末7,440吨库存减少20.43%,较2017年7月份末8,520吨库存减少30.52%。7月末炼厂库存下降主要在云南和广西,云南省因当地炼厂产出受限,库存水平降低;广西省主要是华锡停产导致库存降低。

贸易商方面,库存逐步显性化受现货持续贴水影响,持有的库存逐渐显性化。贸易商持有的库存分为两类,一类为在期货市场中作期限套利的库存,另一类是为获取市场价差而持有的投机性仓位。

2017年4月以来,国内锡现货持续贴水,贸易商手中的期限套利库存大多通过买入现货,再通过远期期货市场进行抛空获利,这使一部分隐性库存显性化,这一时期内交易所库存出现明显上升,但总体仍处于历史较低水平。

加工商方面,由于生产库存量相对稳定且总量较低,所以锡锭加工商手中的生产库存总量相对稳定且较低。目前下游锡锭加工厂原料备货量通常在1周到一个月不等,也有部分厂商完全按需采购,与2015-2016年行业平均1-2月库存相比已明显下降,

一是2015年锡期货上线之后价格平稳很多,企业可以随时在期货市场拿货。

二是目前锡价较高,企业资金压力相对较大,采购谨慎。

三是环保压力增加,下游加工企业开工率受到压制。四是中美贸易战打压电子产品消费预期,焊料企业相对谨慎。考虑到2017年以来锡锭供给并未出现实质性短缺,现货市场贴水状态较多,下游锡锭加工商基本可以随时在现货市场采购原料,下游加工厂囤货补库意愿较低。

综合来看,锡锭加工商手中的生产库存总量相对稳定且总量较低。

说完隐形库存,我们再来看显性库存的情况:

锡显性库存处于历史较低水平,锡锭显性库存可用天数呈下降趋势。截止2018年8月13日LME锡库存为2835吨,上期所库存为6911吨,两者合计9746吨,相比于2011年2万吨左右的库存量已有明显下降。

显性库存于2018年4月开始回升,一是部分精炼锡厂商在4月选择了增产;二是5月15日进入期货交仓期,部分生产库存转入交易所库存,显性库存有所增加;三是5月份印尼贸易部向天马公司在内的12家企业发放了5.1万吨锡出口许可,印尼精锡供给有所增加。2018年6月以来,锡锭显性库存可用天数呈现出下降趋势,随着显性库存逐步消化,锡价上行空间有望开启。

目前锡矿及精锡库存已经处于历史较低水平,一是缅甸库存水平相对较低,考虑到中国每年对缅甸锡矿的消耗量约为6万吨,月均消耗5000吨左右,缅甸政府锡矿库存量及尾矿库库总量约为3万吨左右金属吨,可供中国消耗6个月左右。二是下游加工企业的库存量相对较低,生产库存约1周左右。三是显现库存也处于历史较低水平,目前约9000吨。综合来看,当前库存总量预计在6-7万吨,若全球锡消费仅消耗当前的库存,预计可消耗3-4个月。

梳理锡金属需求端,整体表现持稳

在锡的消费结构中,全球锡消费主要以焊料(占比48%)、化工制品(占比17%)、马口铁(占比14%)为主,其消费量占总量近80%;铅酸蓄电池占比8%,铜合金占比5%。2017年全球锡消费量为35.72万吨,同比上涨3.2%。

中国锡消费以焊料(占比 60%)、锡化工(占比 15%)和马口铁(占比 9%)及铅酸蓄电池 (占比 8%)为主,其消费量占总量近 90%;铜合金占比 4%,玻璃占比 2%。2017 年中国 锡消费总量 16.17 万吨,同比增长 2.5%。 

锡焊料:上半年相对偏弱,未来有望平稳增长锡焊料市场保持平稳增长。锡焊料有锡条、锡丝、锡膏三种形式,其中锡条和锡丝一般用于传统波峰焊,在电视、洗衣机、冰箱等大型家电领域使用,据Itri数据,2016年中国锡丝、锡条产量为10.71万吨;锡粉、锡膏主要应用于手机、电脑、汽车电子等3C产品,2016年锡粉、锡膏产量分别为1万吨、0.9万吨。近年来焊料市场增长平稳,年均增幅在1%-2%,2017年国内锡焊料用锡量约9.8万吨左右,整体相对平稳。

半导体行业有望迎来景气周期。目前电子元件及相关产品逐渐向小、轻、薄方向发展,单品 用锡量有所下降,但半导体行业整体增速较高,锡焊料用量仍保持稳步增长趋势。随着汽车 电子、5G 通讯等新兴产业快速发展,有望带动半导体消费持续景气,锡焊料在半导体行业 应用领域有望保持增长。 

马口铁:产量受环保因素压制钢铁产量受淘汰落后产能及环保因素双重压制,镀锡板用锡量也在一定程度上受到压制。2016年《国务院关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》公布后,钢铁行业开始清理淘汰落后产能;2017年采暖季期间“2+26”城市环保限产显著抑制了钢业行业供给,镀锡板产量也受到影响。

据锡业协会统计,2017年国内镀锡板用锡量在1.5万吨左右,全球占比4%。2018年环保继续保持高压态势,2018年6月中国重点企业镀锡板(带)产量累计值同比下降24%,镀锡板用锡量也在一定程度上受到压制。

目前马口铁主要应用在食品、饮料包装等消费领域,具有快速消费品的特征,与人口、宏观经济因素密切相关。

当前马口铁行业发展仍面临一些问题。一是来自其他材料的替代,目前铝材、塑料材质的包装材料正在逐步替代马口铁包装。二是马口铁行业处于中间行业,利润空间同时受到上游钢铁行业,下游食品行业两个强势行业的挤压,议价能力相对弱势,利润微薄。

铅酸电池:总体需求平稳目前铅酸电池需求总体平稳。蓄电池里的板栅合金需要使用锡来抑制氧气析出,延长电池使用寿命,该原件含锡量一般在1%左右。2014年铅酸电池准入标准趋严,电池中使用的重金属镉被锡快速替代,这一领域用锡量大幅增加。目前铅酸电池在电动自行车、通讯基站领域的应用正在受到锂电池的挑战,我们预计铅酸电池增速将放缓。

玻璃:需求相对稳定玻璃产业对锡的需求相对平稳。玻璃制造中将纯锡液作为介质,可起到使玻璃表面平整和稳定的作用,但不作为耗材,故对锡的需求主要由新增产线带来。截止至2018年7月,浮法玻璃生产总线为366条,相比2017年仅增加5条,对锡的需求拉动有限。2018年13日工信部办公厅、发改委办公厅联合发布通知,要求不得以其他任何名义、任何方式备案新增水泥熟料、平板玻璃产能的建设项目;要强化监管,确保等量或减量的产能臵换方案执行到位,预计未来玻璃产业对锡的需求增量有限。

化工:有望保持增长趋势化工用锡是锡消费中仅次于焊料的第二大领域,全球锡化工用锡量约在5-6万吨;中国锡化工用锡量约2.4万吨,年均增速在6%左右。

随着环保趋严,有机锡领域有望保持增长趋势。PVC热稳定剂,即有机锡稳定剂,具有稳定、透明、无毒的性质,目前使用量占PVC稳定剂的10%,根据国际锡业协会数据测算,2016年有机锡稳定剂的用锡量约为1.7万吨,全球占比约5%。

PVC主要应用于房地产、基础设施建设等领域,2013-2017年PVC产量保持快速增长,年均复合增速约为4.6%。考虑到下半年国内经济政策转松,基建投资有望加码叠加房地产低库存特征,PVC市场有望继续保持增长趋势。随着未来环保标准提升,PVC热稳定剂无毒化将是主要的发展趋势,有机锡类稳定剂在PVC稳定剂的占比将大幅提升,对锡的需求也将保持增长趋势。

锡金属全球供需平衡表

几乎所有的基本面矛盾都会像百川归到海那般,最终汇总反映到供需平衡表上,严谨的平衡表对于投资者的分析决策将会带来事半功倍的效果。

全球供需平衡表(2018-2020年):供需缺口将呈扩大态势。鉴于缅甸产量下行拐点的出现,印尼、中国自身锡产品供应弹性较弱,以及库存逐步消耗殆尽,未来锡出现供需缺口为大概率事件,这一缺口的大小则主要取决于东南亚各国未来资本开支的强弱。目前缅甸、印尼、马来西亚等锡矿生产大国均面临矿石品位下降,开采成本提升的困扰,各国也在积极招商引资,吸引外国资本进入本国锡产业开发。

短期来看,新增锡矿量有限,主要是因为:一是矿业开发资本支出巨大,二是矿业开发周期相对较长,三是各国对资本的保护政策仍需时间检验,资本不会快速进入东南亚各国。

长期来看,锡矿远端缺口存在,锡价上行空间将逐步打开。据预计,2018-2020年全球精锡供需平衡为-0.37、-0.85、-1.25万吨,预计未来锡供给将逐渐偏紧,供需缺口将呈现扩大态势,“锡牛”有望渐来。

参考研报:安信证券   《 锡牛渐来 》


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