对比分析,数据说明一切!深度挖掘钢铁指标,行业真的变差了?没有!

商品精研:

有一批投资者,因为年初发生贸易战的原因,纷纷看空钢材价格,但是万万没想到,钢材不仅没有跌还涨价了!

又有一批投资者,因为美联储不断抬升利率、国内社融下滑等宏观因素,预测旺季到来之际,钢材会出现旺季不旺的现象!

这一次,他们仍然是杞人忧天还是先见之明?

通过对比分析,数据可以说明一切。

核心逻辑:

1、供应增速被高估,继续向上空间有限;
2、需求具备一定高度,供给收缩呈现显性特征;
3、钢价复盘印证需求定趋势,限产放大弹性;

通过对2013年以来每年的粗钢与钢材日均产量进行对比可以发现这样一条规律:

横向看,2018年粗钢日均产量每月都处于近几年的新高水平,但钢材日均产量却没有突破前高,每月甚至基本都比近三年水平低。纵向看,2014年以来,每年的产量高点都是在6月份,从目前情况来看,今年的高点也在6月份出现。

那么问题来了,为什么粗钢日均产量创新高而钢材日均产量高度却逊于往年水平?

对于该问题的解释主要有以下几点:

1、2018年纳入统计范围全流程企业合计产量规模有所扩大,但纳入统计范围的产材企业规模有所缩窄。

2、2017年打掉的供给缺口被合规钢厂填补,产量相继也由隐性转向显性,继而增强了市场的数据感受。此结论我们也可以通过日均产量变化来佐证:2018年粗钢日均产量已不断创出新高,这个与纳入统计范围内的合规企业加码生产息息相关(统计口径有变化,但变化不大);但今年钢材日均产量并没有超过前期高点,但公布数据同比增速明显,即钢材供应方面市场实际情况增幅应弱于统计数值,仅是统计已偏显性。

3、从数据感官上会觉得供给增加较多,但实际市场真实供应并没有,供应增速有一定幅度的高估。

对于产量增速放缓乃至缩减的可能性判断包括以下几种:

增量因素:企业加码生产(包括提高废钢比、提高劳动作业率、提升高品位矿使用比例等)和电炉钢投产及产能利用率的提升。首先对于企业生产积极性而言,今年在高盈利的刺激下,企业都在加码生产,无论是劳动作业率还是生产设备的运用效率都是处在一个临近上限的位臵上。多数钢企废钢添加比例都已接近极限,且在废钢价格已有所上调的基础上,成本上升、效益下降。所以无论从增长空间上看还是从利益点出发,今后钢企通过进一步提高作业率和废钢比来提升产量的途径视乎已变得不那么通畅。

其次,电炉钢的投产及产能利用率的提升是影响产量波动的另一个较为直接的因素。但值得注意的是,一方面电弧炉炼钢是国家鼓励的方向,未来电炉钢发展势必会迎来重要的发展契机;但另一方面,我国废钢成本并不能长期保持在铁水成本之下,竞争力仍弱于长流程企业,废钢及钢价的波动都会在很大程度上抑制电炉钢投产进度或产能利用率的释放。

减量因素:环保限产、检修停产行业供给侧改革需要从采取直接的大规模去产能手段向直接与间接手段相结合的方式过渡,而环保途径就是间接手段的尚佳选择。

结合目前城市环境的状况和对执行中各类环保限产的方式进行归类,不难看出今后环保限产将会对产量释放影响有着空前的扰动频率和力度。

从需求端看,今年房地产领域无论是出于对赶工的需求还是资金回流需要,可以说房地产新开工面积同比增速是远超市场预期的。但在基建领域,市场在年初想到了增速下滑趋势,却没想到下滑幅度之大。两大需求“一强一弱”表现使市场出现了两种不同的声音,即钢价的强势究竟是需求主导还是供给侧改革主导。

通过筛选出“高炉开工率、房地产投资增速、基建投资增速、钢价(选取螺纹钢)”四个指标作为“供给—需求—结果”导向标志,通过复盘来进一步细化促发钢价上涨的力量到底是如何分配的?

根据供给侧改革产生的影响力度将时间点划分为两大区域:一个是进行大规模供给侧改革之前(2016年之前);一个是2016年至今。供给VS钢价:在2016年之前,高炉开工率大趋势上与钢价走势基本一致,主要表现为高炉开工率下降,钢价也在下降;2016年开始,高炉开工率与钢价走出了明显的剪刀差,主要表现为高炉开工率继续下降,钢价上涨。

需求VS钢价:从可统计数据时间区间看,房地产投资增速与钢价走势相关性较高,在长达10年以上的统计区间里,筛选出两段背离的区间:

1、2010年下半年到2011年上半年,在此期间钢价呈现明显的上涨趋势,房地产投资增速有所下滑,但地产投资增速依然保持在高位,且下滑幅度缓慢,我们定义这段期间表现为“小背离”,意义不太大。

2、2017年4季度,在此期间钢价表现强势,但房地产增速在低位区间仍处于下滑态势,我们定义这段期间为“大背离”。

可以得出这样的结论:在供给侧改革之前,由于行业产能显著过剩,钢价基本由需求决定,高炉开工率自高位的下降基本无法左右钢价的运行趋势。供给侧改革之后,在供给与需求之间会有一个明显的分界,或是叫做供需紧平衡位臵。在此位臵附近,供需对钢价可以同时共振,最终钢价变化的方向多是两者博弈的结果。

借助一个图表简单归纳下供需变化对钢价影响的分析:首先定义供需基本面主要有三个最基本的表现,即供需过剩—供需均衡—供不应求。在两个极端位臵上,供给与需求的角色分配都比较明显,在均衡位臵上即需要看二者之间边际变化力量的强弱来左右钢价的运行趋势。当中无论是从供给过剩向供给均衡方向移动还是供不应求向均衡方向移动,供给与需求的影响力都会潜移默化的发生此消彼长的变化。

借鉴此图,再次回归至“大背离”期间。由于在此阶段行业有去除“地条钢”类大规模供给收缩影响,短期内供需基本面由上方供给偏过剩的位臵大幅度向均衡位置移动,供给影响力量趋强,需求影响趋弱,因此出现背离迹象,但当时占主位的仍属需求。

可见,对于钢价是由供给还是需求主导的判断,首先要知道供给基本面处于相对均衡点的哪个位臵上。结合当下局面看,钢铁行业应处于供需弱平衡或供略大于需的位置上,在当前位置上供给与需求的角色并没有发生根本性的转变,仍是需求是主要的决定力量,只不过今年在需求领域中,房地产与基建的一强一弱使得整体需求实际上不如房地产数据抢眼,但若没了需求,供需基本面会向上偏离均衡点一定的距离,也即会弱化供给收缩对钢价的影响。简言之,今年钢价的强势是在需求仍具备一定支撑力的基础上确保在供给收缩的影响下基本面可以大幅度向均衡点靠拢。

可以说,2018年至今钢价表现尤其在8月份,是显著超出市场预期的。通过梳理今年以来现货钢价(以螺纹钢为例)与钢铁板块的走势,得出以下结论:

通过对2018年以来钢价运行轨迹复盘:

1-2月:单边供给收缩预期抬升钢价:第一年实行取暖季限产,大量投机库存。

3月:供需双边低于预期打压钢价:取暖季限产实际低于预期,库存高位压力,需求旺季不旺。

4-5月:限产频繁、需求边际好转,钢价企稳回升,但未超过年初高点,支撑力度较弱,后期有小幅回调。但在此阶段出现的重点信号:环保问题滋扰变得相对频繁,是否持续待确定,我们也在4月22日的周报中开始不断提示环保限产问题的重要性。

6月:环保限产持续加码,房地产新开工面积数据同比增速开始提升,钢价再次回到上涨阶段。此轮上涨高度超过二季度前期高点,但仍未越过年初高点。

7月:前期,高利润刺激高产量叠加淡季需求,钢价小幅下探。后期,环保再发酵,房地产持续超预期,基建产业链政策利好,钢价再次反弹。

8月:环保限产风声不断,下游工地赶工,库存低位,钢价不断向上突破,并超过年初高点,创下本年新高。

总结发现今年钢价能够保持强势原因有:房地产超预期、制造业向好及造船、油气等细分小领域复苏,确保钢价在具有一定高度的基础上保持向上趋势,其中房地产领域为主力。环保限产力度空前,市场认可度已由短期情绪上的提振转化为对产量增长产生实质性的影响,供给端政策上的制约放大今年钢价上涨的高度。

通过2018年以来钢铁板块运行轨迹复盘:

又可以将钢铁板块表现细分为六个波段:上涨—下调—钝化—修复性反弹—预期修正—再次钝化。除两次钝化行情外,其余波段均与钢价波动高度相关。

针对两次钝化行情我们再次进行深度梳理得出:

第一次钝化行情:主要原因是来自于对行业景气趋势性的担忧,包括对需求及盈利持续性的怀疑。

破解之力:房地产新开工面积数据超预期;环保限产带来的供给收缩预期。

第二次钝化行情:主要原因是对未来需求再次引发担忧,主要来自于对房地产行业的怀疑,继而引发业绩增长持续性问题;另有一部分原因是受到市场整体环境影响。

破解之力:产量缩减的可能性?需求不恶化的可能性?

今后供给端在超低排放、环保限产及严监管的整治下,产能释放会继续受到制约,而另一方面今年多数不限产钢企产量已接近极限,数量上若再上一层恐有较大难度。需求端领域,房地产监管确不会放松,明年增速或会趋弱,但鉴于国内经济稳增长、保内需的总体政策方向,预计房地产不会大涨但也不会大跌,多会以稳为主。基建领域受益政策扶持,后期多会企稳后进入一个稳增长的态势。

总体上看,市场对于行业供需不必过度悲观,行业盈利仍会具备一定的高度,但行业内部企业间业绩将会有所分化,产品和区域地位、环保资质及内部管理效率将会成为好标的主要的考核指标。

参考研报:  国盛证券   《  钢铁指标深度挖掘,是真的差还是想的差?》


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