标普:确认中国建筑“A”评级 展望稳定

SMM网讯:“我们认为中国建筑主要的建筑工程和大型房地产开发业务将保持竞争优势。

该公司传统的工程建设业务产生的现金流将缓冲其房地产开发导致的财务杠杆上升。

我们确认中国建筑的长期主体信用评级为“A”,并确认该公司担保债券的长期债项评级为“A”。

稳定的展望源于该公司具备较强的项目获取能力,能够通过调整项目库存以应对未来两年的行业波动或财务杠杆上升。”

——2018年6月12日,标普全球评级宣布,确认中国建筑股份有限公司(中国建筑)的长期主体信用评级为“A”,展望稳定。同时,我们亦确认中国建筑担保的未到期优先无抵押债券的长期债项评级为“A”。

确认中国建筑评级的原因在于我们预计该公司传统的工程建设业务板块产生的稳定现金流使其能够应对未来两年内房地产开发业务的扩张导致的财务杠杆上升。该公司的房地产开发业务主要由其控股61%的子公司中国海外发展有限公司(中国海外发展)开展。

我们预计中国建筑的利润率将整体保持稳定。得益于在中国大型综合性建筑领域中的领先地位以及新签合同额的稳定增长,该公司具备较强的市场竞争力。该公司的设计实力、技术配套和财务实力将有助于其保持这一竞争优势。此外,通过旗下房地产业务子公司中国海外发展,中国建筑的地产开发业务在中国大中型城市拥有的土地储备十分丰富。

我们注意到中国建筑业务增长点正在发生转变,这将会影响该公司的营运资金。2016年和2017年,该公司新签订的工程建设合同分别增长24%和18%,房地产合约销售额分别增长22%和21%。这预示着该公司的收入未来两年内将稳定增长。房地产开发的资金回收周期一般长于传统工程建设业务。另外,该公司的工程建设业务越来越多地采用建设-移交(BT)模式和政府和社会资本合作(PPP)模式,利润率更高,但应收账款回收周期也更长。我们估计,过去两年BT和PPP模式项目占该公司工程建设业务收入的10%-20%。

我们认为中国建筑的竞争优势将有利于其调整业务组合,在签约新项目时有更大的主动权。该公司也能够调整现有的项目库存以缩短资金回收周期,比如加快回收应收账款或回购投资项目。我们认为,这一灵活性将使该公司能够从容应对中央政府的企业去杠杆政策。该公司新获得的投资项目中大部分为地方政府的PPP模式基建项目,而地方政府同样也是去杠杆政策的对象。2017年中国建筑的债务对息税及折旧摊销前利润(EBITDA)的比率为3.3倍,较2016年的3.5倍水平略有下降。

我们预计中国建筑的基建工程建设业务和房地产开发等高利润业务的利润率将会上升,因此未来两年内其利润水平应当能保持稳定。2017年,该公司的息税及折旧摊销前利润率从2016年的6.6%上升至7.3%,包括房屋工程建设、基建工程建设和运营、房地产在内的主要业务板块的利润率均保持稳定或有所提升。

对中国建筑的稳定评级展望源于我们预期该公司较高的市场地位和政府关联实体的身份将有利于其签约新项目以及调整项目库存,从而兼顾业务增长和控制财务杠杆。我们认为该公司的现金流指标将大致保持稳定,债务对EBITDA的比率未来两年内将维持在3.0-3.5倍区间。同时,该公司将业务中心转移至利润更高的业务及其良好的项目执行将使其利润率保持稳定,EBITDA对利息覆盖率将保持在4.5倍或更高水平。

如果市场状况不佳或业务扩张过于激进导致该公司的利润率下降或导致其应收账款的回收期限延长,我们可能会下调其评级。如果该公司债务对EBITDA的比率上升至3.5倍甚至更高,或EBITDA对利息覆盖率下降至4.5倍或更低,则可能预示上述情形发生。

如果政府大幅减持中国建筑股份至50%以下,或该公司在政策性业务上易被其他政府关联实体所取代,使我们下调对其获得政府支持的评估,则也可能会导致其评级下调。

如果中国建筑能在保持市场竞争力和稳健的营运资金管理的同时加强财务纪律性,那么我们可能会上调其评级。如果该公司能够降低财务杠杆,将债务对EBITDA的比率保持在2倍或以下,或显著提升其利润率从而使EBITDA对利息覆盖率提升至6倍或以上,那么可能会实现前述情形,但我们认为未来两年内出现这一改善的可能性较小。


 

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