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焦炭:库存逐渐消减,震荡盘整后仍看涨

SMM网讯:近日黑色系期货盘面呈现出原料强成材弱的局面,其中焦炭涨幅尤甚。截止昨夜盘,焦炭1809合约上涨0.33%至2104.5元/吨,至此焦炭主力合约已经完成了从阶段性低点1692.5元/吨上涨至今的一波持续上涨。累计涨幅高达24.3%,属于黑色原材料补涨行情中的绝对领先者。后市焦炭行情能否再接再厉继续上冲,依然要回到供需再平衡的根本上来。
  
首先从需求端来看,随着钢厂的持续复产,焦炭需求存在较明确的利好。据我们估算,螺纹及热卷的炼钢毛利水平仍高至1402元/吨、1382元/吨。在持续高利润刺激下,钢厂摆脱环保束缚后就会迅速尝试达到满产状态。据数据显示,剔除2016以前淘汰落后产能的高炉产能利用率从77.21%的阶段性低点已回升至当前的85.3%,距离去年91.18%的高点仍尚有一定提升空间。具体的钢厂提产空间究竟有多少,从最新4月下旬的数据来看,全国日均生铁产量为195.2万吨,距离2017年7月中旬的高点207万吨尚有6%的提升空间。即使环保限产常态化会导致高炉开工无法达到近满产状态,但3-4%的生铁产量提升空间还是可期的。
  
再从补库性需求来看,目前钢厂的焦炭库存有一定程度的持续下滑。据mysteel数据显示,110家样本钢厂焦炭库存从三月份495万吨的阶段性高点回落至当前447万吨,库存可用天数自14.61天降至13.21天。其一,当前钢厂整体的焦炭库存水平仍然偏高,同比去年同期水平仍有20-50万吨的库存增量有待消化,因此钢厂尚不存在迫切补库焦炭的诉求;其二,近期由于港口贸易商低价位大量补库,稀释了部分钢厂的焦炭采购份额,再结合华东等地区焦化开工受环保限制,综合导致当前钢厂的焦炭库存有所下滑。所以从后期的高炉开工提升潜力来看,如果按照全国生铁产量约6万吨/日的增量进行预估,日均将带来约2.7万吨的焦炭需求增量,可见粗略估算钢厂进一步复产后维持半个月左右的时间,即可出现焦炭的补库需求。
  
但是也要看到,焦炭的供需最大的不确定性来自于焦炭的供应端。前期由于徐州等地环保限产的收紧,再叠加局部地区焦化濒临亏损,导致焦化厂开工率出现一定的下滑。尤其华东地区独立焦化开工率从76%的高位迅速回落至66.7%,与严格的环保限产紧密相关。但进入5月份后,由于焦化利润迅速反弹至81-178元/吨,订单状态好转,环保的冲击也有所放松,全国独立焦化开工率均值又再次回升至79.23%的较高位,相较2017年83.47%的阶段性高开工率水平也尚存一定空间。因此焦炭后期供应变化的关键在于环保限产的执行能否长期持续,按照当前焦化开工已有所反弹的迹象,我们评估环保对于焦化开工的影响将有所弱化,但华东地区的影响仍将持续显现,所以焦化开工后期将有所反弹但也难恢复至去年的高值。
  
另外,炼焦煤尤其是低硫优质主焦煤价格的坚挺止跌(吕梁地区甚至开始反弹20-30),对焦炭的成本形成较强支撑。这也是前期焦炭价格触底后迅速反弹的原因,后期随着钢厂、焦化厂逐渐复产,炼焦煤价格也将随之补涨,成本线持续上移也支撑着焦炭价格重心继续上移。
  
当然,由于焦炭当前的供需尚未彻底改善,此前两轮涨价主要源自贸易商的补库行情,这也进而导致港口焦炭库存的高企。目前日照、董家港等港口库容已严重不足,焦炭入库困难,这也是短期压制焦炭期现货价格上涨的重要因素。但是展望后市,在高炉恢复至持续高产,而焦化开工提升有限的假设之下,302.8万吨的北方四港口(天津、连云、日照、青岛)焦炭库存降至往年同期200万吨的水平也将随着时间的推移逐渐得以实现。
  
总而言之,因需求的确定性复苏,再结合焦化开工虽将提升但空间有限的合理假设,我们认为焦炭价格趋势依然向上。但短期库存压力大的问题仍得不到解决(钢厂+港口库存的彻底消化约需要1-2个月的时间),而期货盘面1809合约的焦炭价格已高至2100元/吨,升水港口现货约50元/吨左右,因此操作上阶段性减多,等待价格充分盘整回落后,现货基本面改善后的做多机会。


 

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