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2018(第十三届)上海铜铝峰会

由上海有色金属行业协会与SMM联手举办的“2018(第十三届)上海铜铝峰会”嘉宾阵容强大,报名通道已开启。

2018(第十三届)上海铜铝峰会

【铜铝峰会直播】大佬热议:2018商品宏观经济背景及未来走向

来源:SMM

2017年中国经济在2016年的楼市、车市火力全开后持续复苏,欧美等发达经济体也持续回暖,在宏观面利好的大环境下,美国率先进入货币紧缩周期,然而美元并未因此雄起,反而在2017年录得9.81%的跌幅,为金属价格走势提供了利好的沃土。2018年,全球经济市场又将为金属市场提供怎样的土壤?

2018年3月22-23日,上海有色金属行业协会与上海有色网(SMM)联手举办的 “2018(第十三届)上海铜铝峰会”在上海有色金属行业协会,如是金融研究院院长、首席经济学家管清友针对2018年全球经济形势及政策导向进行了解读,冲和投资董事兼宏观策略总监付鹏对2018年汇率走向与大类资产配置给予了建议。此外,针对2018年大宗商品市场宏观背景及未来走势等方面的话题,Bloomberg全球金属与矿业主管朱轶、VIANT commodities执行董事Julie Zhu、中大期货首席经济学家景川、CICC研究部副总经理董宇博四位行业专家,在现场嘉宾访谈环节也进行热烈讨论。

会议现场

》【铜铝峰会开幕】杭州三月春光好 铜铝冷暖峰会知


3月22日下午 开幕式


3月22日下午,会议将在上海有色金属行业协会会长徐 明、上海期货交易所商品一部周力琛、上海有色网信息科技股份有限公司CEO范昕的致辞中正式开幕。

上海有色金属行业协会会长徐 明致辞:

2017年在供给侧改革下,有色行业经历去产能,行业产能扩张得到控制,有色行业供给侧改革效果明显,铜、铝价格涨幅明显,价格持续反弹的同时,国际贸易摩擦加剧,尤其在特朗普上台后,贸易保护主义抬头,铝行业受到影响。2018年铜铝价格是否受到影响,相信十三届铜铝峰会上各位专家能给予全面的解读。预祝峰会圆满成功。

上海有色金属行业协会会长徐 明

上海期货交易所商品一部周力琛致辞:

长期以来,上期所始终以服务实体经济为宗旨,稳步推动期货市场的稳步发展,2017年上期所单边总成交量13.6亿手,总成交金额89.93亿元,螺纹钢、天然橡胶、铜等多个品种成交量在全球相同品种中名列前茅。

截止2017年底,上期所国内铜品牌注册企业28家,铜期货交割仓库17个,场地23个。2017年上期所铝期货单边成交量6542.34万手,成交金额4.93万亿元,铝期货交割总量27.98万手,折合124.90万吨,交割金额193.88亿元。各项指标同比2016年均有大幅度提升,截止2017年底,上海期货交易所国内铝品种注册企业39家,境外品牌注册企业3家,铝期货交割仓库2017新增16家。主要体现在以下两个方面:

第一,投资者结构持续优化,套期保值功能发挥,铜和铝市场运行平稳,能够满足产业客户利用套期保值,对冲现货市场价格波动的要求,近年来,铜和铝期货市场中产业客户的参与度不断地提高。

第二,期货价格与相关市场高度关联,铜铝期货价格和现货价格境外相关指数长期保持90%左右,准确反映了国内外供需变化,成为产业客户和机构投资者稳定经营的有效工具。

 此外,上期所在过去几年中推动国际化发展。

一是继续扩容连续交易,上期所目前有12个期货品种,实现了交易时段的国际化。二有序推进保税交割业务,上期所将保税交割试点拓展区域涵盖上海市四个海关特殊监管区域。三是稳步拓展境外品牌的注册业务,目前已有30个铜境外品牌在我所成功注册,使得以铜为代表的上海价格日益国际化。四是推进品种创新,2017年11月19日我国首个工业品期货产品立项,我们正在有序地推动包括有色金属指数期货。当前,在经济结构调整和产业转型升级的关键时期,上期所将继续采取多种手段深化产业服务,优化合约规则,推进产品创新,探索对外开放,具体包括以下几个方面:

第一,进一步优化有色金属市场的结构,构建多层次的产品体系。铜期货期权已获立项,我所将认真打磨期权上市的各项制度和规则,重点完善各项风控措施,确保上市后市场功能的充分发挥,进一步优化铜期货市场的结构,完善铜期货市场体系。

铝品种方面,我所将继续开展氧化铝、铝合金等储备品种的研发工作,开拓铝品种系列的创新业务发展,促进形成铝期货品种之间的套期机制,吸引更多的企业参与铝期货交易。

第二,稳步推进有色金属市场的国际化,中国已经是全球有色金属的生产和消费大国,中国有色金属的份量逐渐增加,同时中国有色行业的结构调整,中国有色行业格局得到了进一步优化,提高了行业的溢价能力和定价谈判话语权。但是相对于国际化程度,有色金属期货市场应该在全球有色金属领域发挥更大的作用。此外,中国有色市场逐渐成熟,机构投资者比例增加,境外企业通过国内设立商贸公司,参与市场交易,已经积累了一定的发展经验和风险管理能力。

原油期货即将在3月26日正式上市,在期货市场不断对外开放的背景下,我所将努力推进有色金属期货市场的国际化。

第三,深化服务实体经济,降低交易成本。有效地服务实体经济,始终有色期货市场的宗旨,在铜期货方面将根据实体经济的需求丰富相关产品和衍生工具,改进市场规则,我们还还将采取有效措施,降低产业客户交易成本,使得期货市场更有效地为铜企业行业服务,在供给侧改革中更好地发挥铜期货市场配置资源的作用。

在铝期货方面,我所将密切关注与行业库存的变化,完善库存布局,同时深入了解企业诉求和动态,及时调整库容,活跃铝期货市场。

女士们,先生们,中国经济结构调整和产业转型升级的任务仍然十分紧迫,上期所将继续坚持以服务实体经济为宗旨,稳步发展有色金属期货市场,积极助推供给侧结构性改革,努力提升服务有色金属产业链的广度和深度,构建规范、高效、透明的国际化综合衍生品交易平台,继续为有色行业实现可持续发展做出应有的贡献。

最后,预祝大会圆满成功,祝各位身体健康,事业顺利,谢谢!

上海期货交易所商品一部周力琛

上海有色网信息科技股份有限公司CEO范昕致辞:

尊敬的企业家、投资界的朋友们,很高兴在此和大家讨论铜铝的行情、市场机会!中国经济进化过程从不是一帆风顺。今年我们面临更多的变数,这里有国际形势对我们不利,美国贸易保护政策以及我们国内的金融政策,今年大宗商品市场注定是波动剧烈的市场,还有更多因素,不论是教科书还是实际中没有遇到的,令市场更难预测。

很高兴,在这个春季,各位专家们相聚在一起,每年的市场都在春季开始展开,希望我们这次的会议能帮大家认识市场未来,也希望大家能认识更多的朋友。

上海有色网信息科技股份有限公司CEO范昕


3月22日下午 宏观经济学家发言


如是金融研究院院长、首席经济学家管清友

演讲主题:2018年全球经济形势及政策导向解读

如是金融研究院院长、首席经济学家管清友

对于全球经济的分歧主要来自于2018年以后经济是否强劲复苏还是弱复苏。而对于中国经济的分歧从去年就开始,一部分人认为经济仍在加速运行,另一部分人认为,经济并不像数据表现的强势。

从微观的角度看,经济增速并不是特别强劲,我们也不需要那样的强劲。

全球经济动能面临转向,美联储昨夜加息,但这种加息具有引导性。我认为,2018年全球经济有望延续复苏势头,2018年初,全球经济延续复苏步伐。

 2018年欧洲与新兴市场复苏动能激发,有望接棒美国成为全球经济增长的主动力。

人类史上最长最宽的一次货币宽松到底是好是坏?从目前产生的后果看,造成了资产价格轮番大涨、矛盾激化、贫富差距加大。

2018年欧元区可能大概率退出QE,日本在不退出QE的情况下也开始提加息的可能性,中国的“加息”其实已经开始。全球从2014年-2016年的货币放水+汇率贬值的竞争中走出,以2017年下半年为标志进入了货币趋紧+汇率升值+改革进程的较量。也就是从下半年以来,货币环境已经发生了变化,而这种变化至少是2-3年的时间。

今天的中国是全球最大的自由贸易支持国。

2017年全球合作的担忧主要在美国朝鲜问题,2018年随着朝美关系陡转缓解,美国贸易单边主义进入实质性摩擦。

在11月6日美国中期选举压力下,2018年美国对外贸易注定摩擦不断,贸易政策收紧将成为美国全年政策主基调,为了保证选民支持,赢得11 月中期大选两院的多数席位。特朗普对待贸易态度强硬,其政治诉求强于真正的经济诉求。短期内尚不影响实际的全球贸易增速,但加剧了未来不确定性,落地影响相对于“嘴上的政治”有一定的滞后性。

预计我国今年与美国贸易摩擦将继续增多。从行业来看,如果美国进一步施加贸易保护主义压力,国内一些贸易顺差大、出口对美依 赖度又高的行业影响较大,按照世界海关组织HS商品分类标准,如机械、家电、家具、玩具、鞋靴、服装等行业压力增加。

综合来看,全球经济复苏持续,但动力在转换,出现强力复苏的可能性不大。

需求疲软比较确定的趋势下,盈利取决于供给需求二者的相对速度,目前来看需求走弱的影响或大于供给侧的常态化小幅收缩,大宗价格难有新高,PPI延续下行,名义GDP将会回落。

需求疲软比较确定的趋势下,盈利取决于供给需求二者的相对速度,目前来看需求走弱的影响或大于供给侧的常态化小幅收缩,大宗价格难有新高,PPI延续下行,名义GDP将会回落。

地产投资方面,建筑、安装贡献仅不到一半的地产增速,一样的地产投资其对上游的拉动系数弱化。基建投资方面,基建或也将呈现高端化的趋势,符合国家通信、光缆等方向的基建投资或占比提升,对上游拉动系数最大的铁公机占比下滑。

2018年房地产投资将面临一个支撑,三个挑战。一个支撑是2017年拿地大增的支撑,2018年新开工有望保持高位。 三个挑战:一是外部融资环境趋紧,房企资金端面临挑战; 二是拿地的拉动作用减弱,住房长效机制提高低价的租赁用地占比,降低了拿地成本。 三是PPI同比回落带来的价格因素的挑战。

》查看全文:管清友:2018全球经济形势及政策导向解读


嘉宾访谈:2018年大宗商品市场宏观背景及未来走势

嘉宾:

Bloomberg全球金属与矿业主管朱轶

VIANT commodities执行董事Julie Zhu

中大期货首席经济学家景川

CICC研究部副总经理董宇博

支持人/朱轶:

我们觉得供给侧改革仍会对2018年的大宗商品产生影响,只是力度会减弱。

大型企业将从供给侧改革中获益,整体负债缩小,利润在上升,行业集中度和定价权在提升。低端产能过剩,高端产能短缺,矿端供应在未来3年可能短缺。

需求在减速:靠PPP项目提升需求不够。房地产需求放缓无从替代,消费增长开启新常态。

刚果矿业法:钴、铜矿成本将增加,支撑价格。

》查看全文:朱轶:铜矿未来3年或短缺 消费开启慢增速常态

Bloomberg全球金属与矿业主管朱轶

SMM:供给侧改革政策对大宗商品市场的影响未来是否会减弱或逆转?

景川 : 供给侧改革自从2016年开始已经深入人心,市场上对于供给侧的反映也已比较充足,未来会继续影响大宗商品。2018年政府工作目标中,供给侧改革仍居首位,但未像2017年那样依次罗列“三去一降一补”,而是着重突出了补短板和降成本亮点。其中,“发展长大新动能”和“加快制造强国建设”对应补短板;“继续破除无效供给”对应去产能;“深化放管服”、“进一步减轻企业税负”和“大幅降低企业非税负担”对应降成本。

从具体指标看,今年的目标是钢铁压减产能3000万吨左右(去年是5000万吨),煤炭退出产能1.5亿吨左右(去年是1.5亿吨以上),力度均不及17年。

综上,我们觉得供给侧改革仍会对2018年的大宗商品产生影响,只是力度会减弱。

中大期货首席经济学家景川

 董宇博:近两年的供给侧改革成果显著:提升企业的盈利和ROE、提高企业的偿债能力和降低负债率、妥善安置冗员、提升行业产能利用率及行业集中度。从未来看,一方面,供给侧改革进度仍在进行中,2018年仍有超过1.5亿吨煤炭去产能目标,电解铝去产能需求仍存。中央对于供给侧改革的决心较强,各地政府也都公布了去产能计划,预计未来政策持续性并不会减弱。另一方面,目前产能过剩已经基本被控制,供给侧的产能置换。需求的稳定增长和利润的良性恢复会成为常态。

CICC研究部副总经理董宇博

朱轶:大型企业将从供给侧改革中获益,低端产能过剩,高端产能短缺,矿端供应在未来3年可能短缺。

SMM: 大宗商品出口量及美欧制造业需求如何?

 景川:从最新的2月份外贸数据来看,2月出口增速大幅提升至44.5%,考虑春节因素,把1、2月份结合起来看,1-2月累计出口增速为24.4%,其中对发达国家的出口增速维持高增。显示出外需仍然比较旺盛。

欧美制造业景气指数继续维持高水平状态,其中美国2月的制造业指数(ISM)上升至60.8,欧元区的制造业采购经理人指数为58.6。考虑到美国将在未来十年1.5万亿基建投资计划,欧美的制造业投资需求仍将在较长一段时间维持向好的局面。

SMM: 新能源金属对大宗商品市场影响,以及美国进口税调整之后,对几个大宗商品金属的影响?

景川:美国进口税调整后,对钢铁和铝的直接影响不大。当前我国直接出口到美国的钢材和铝比重较低。2017年,中国出口钢材总量7500多万吨,出口美国的仅118万吨左右,占比不到1.6%。并且这个数量占美国进口比例3%左右,不到韩国对美国钢材出口的1/3。美国目前钢材前五大进口来源地是加拿大、巴西、欧盟、韩国和墨西哥。

铝产品方面,2017年中国对美铝材出口占总出口量的14%,占比高于钢材出口。但美国进口关税的决定对于中国实质影响不大,是因为本次针对铝制品增加10%关税,而中国出口到美国的铝材中,占比高达95.7%的产品为铝板带、铝箔,这两种产品目前遭受的“双反”税率在50%~170%,实际上大部分企业面临的“双反”税率均超过100%。因此,再增加10%的进口关税对于中国铝材出口美国总量的影响相对有限。

Julie Zhu:

铝产业状况: 2017年中国铝产量3632万吨,同比增长14.4%, 占全球产量约58%2017供给侧改革减产产能358万吨, 目前国内库存处于历史高位。

美国关税影响:

1) 升贴水影响: a. 美国国内铝升水上升约20%;b. 欧洲鹿特丹升水下降;c. MJP 升水短期受到提振,但从中长期看升水有可能下降。

2) 产业影响:a. 俄铝出口情况对原铝市场影响较大;b. 中国产能过剩和产能利用率严重不足,铝价可能比较长时间处于外强内弱的格局;c. 美国的汽车和航空行业相关最大,成本上升,利润率会降低。

从去年下半年开始,有企业开始在亚洲寻找新的消费渠道。

未来一段时间铝价将外强内弱,不利于出口。

贸易大战没有赢家,美国铝、钢行业下游生产企业成本将增加,利润空间将减弱。此外,很可能重蹈1930年贸易大战引发的全球经济萧条。

VIANT commodities执行董事Julie Zhu

 SMM:未来基建、制造行业对工业品的需求将怎样变化?

 景川:基建:最近召开的两会,政府工作目标中提到赤字率将由以往的3%下降到2.7%,这将会对基建投资产生比较大的负面影响,反映在盘面上,3月份以来的黑色板块大幅下跌也是受此因素影响。在今年总体去杠杆的背景下,地方政府举债将受到进一步规范和约束,再加上积极财政力度的减弱,也会制约基建投资的扩张。

制造业:1-2月的制造业投资增速为4.3%,较2017年12月回落,也低于2017年增速。虽然2017年工业企业利润增速显著改善,但2017年四季度以来,由于金融监管加强,导致企业表外融资大幅萎缩,而企业表内融资并未明显增加,预计2018年企业融资增速将出现下滑趋势,意味着未来不存在设备投资周期的启动,而只有设备更新。

综上,基建和制造业的下滑将会对工业品产生不利影响。

朱轶:房地产需求放缓无从替代,消费增长开启新常态。

SMM:未来铝价走势如何?

董宇博:预计今年电解铝平均成本14000-14500元/吨左右,甚至个别时间超过15000元/吨。全年铝价仍受成本支撑。

今年铝价不至于特别悲观,今年铝供应与需求增量相匹配,供需相对平衡,行业处于微利状态。

SMM: 在全球经济复苏的背景下,中国自主定价的商品与全球定价的商品特征?

景川:目前,我们看到全球主要经济体还是处于不同的经济周期下;美国、欧元区和日本处于经济复苏期,中国及其它新兴经济体处于经济承压期;同时在货币政策上也有差异,美国已经进入紧缩周期,中国实际上目前也杂进行一定程度的货币收紧,只有欧元区和日本目前仍在QE,但明后年陆续退出转向紧缩的预期较高。

从美欧日经济向好而国内经济承压的角度看,需求端上全球定价的商品表现要好于自主定价的商品;从货币政策角度看,由于欧元区和日本预期退出QE并加息,因此欧元及日元资产仍将受到资本追逐,导致美元在一定程度上承压,加上国内目前的偏紧政策,使得RMB受到升值动力推动,这在很大程度上对冲了经济周期所带来的RMB贬值压力,预计RMB对美元未来仍将保持大致稳定。所以,从经济运行角度看,自主定价与全球定价的商品强弱体现在内外部的需求差异,全球定价的商品受到的提振更加明显。但在供应端上,考虑到国内的供给侧改革和环保影响,自主定价商品受到的供应端利多将很大程度上抵消甚至超过需求端的不利因素。因此自主定价商品与全球定价商品,最终仍要看供需上的强弱变化谁更能成为主导。

SMM: 大宗商品未来3-5年的需求会怎样变化?库存周期将如何变化?

景川:未来三到五年,首先国内经济已经出现边际走弱迹象,而国外经济仍在回升,所以接下来与国外经济密切相关的有色和原油可能会继续上涨表现仍将不错。过去历史上大宗商品的轮动顺序是先工业品比如黑色、有色,再是原油,最后是贵金属。如果国外经济仍能维持不错的表现的话,那么有色和原油会相对国内的黑色表现要好。此外,随着整体经济步入中后期,通胀预期的回升会带动农产品的价格上涨。如果从更远的周期的角度来看,我们应该关注一带一路战略对于大宗商品的影响,毕竟整个一带一路国家的经济体量还是非常大的。

库存周期:在国内方面我们观察到,一方面PMI中的新订单指数从2017年9月的54.8高位下滑到2月的51.00,而同期产成本库存指数从44.2的低位回升到当前的46.7位置,原材料库存指数则变动不大,意味着目前企业已经进入被动补库存的阶段,库存周期从去年三季度开始已经步入尾声。接下去在需求下滑的情况下,或将经历被动去库存阶段。从欧美国家的制造业情况来看,耐用品的出货量和存货量都随着经济的不断走好而继续走高,显示企业继续处在一个主动补库存的阶段。

SMM:蓬勃发展的新能源产业为大宗商品市场带来哪些机会?

Julie Zhu:新能源对铜和镍影响较大,铜:1 总的电动汽车需求量从今年的300万量增至2027年2,700万辆; 2 电动车铜需求量,电动汽车领域的铜需求或占到全球铜需求的6%左右,今年这一比例不足1%; 3 充电桩铜需求:2020年我国充换电站1.2万座,分散充电桩480万个;故2018年新能源对铜需求量6.6万吨,占比近从不足1%逐步提高,或能在2027达到预测的6%。

新能源汽车大势所趋,需要大量硫酸镍,硫酸镍的含量决定了容量。新能源车更多的试用三元电池,三元电池中使用镍的比例增多。不锈钢的需求持续旺盛,菲律宾环保压力持续,供给下降。印尼出口配额不足以弥补菲律宾减少量,印尼当地不锈钢厂增大对当地镍铁的消化,进入国内镍铁减少。新能源车用镍需求换算,2017年:带动镍消费量1万吨;2020年,带动镍消费量4.2万吨;2025年中国电池用镍量预计14万吨,占镍整体消费量比例将提高至10%左右。镍的价格表现优于预期,镍的库存下降也侧面印证了供需的不平衡,未来镍的价格仍将在支撑中期待新的突破。

景川:新能源主题分为电力领域与汽车领域;有色板块中的铜、镍将成为最直接的受益者。

在新能源电力领域,发电机组将会对拉动铜消费有直接贡献。在新能源汽车方面,主要分为电机及充电桩领域对铜的消费提振,以及锂电池领域对镍消费的带动。

按照十三五规划,到2020年风电的装机增量为1.7亿千瓦,加上光电所用电缆,整体预计用铜量在25万吨,大约影响到全球铜年消费的1.2%左右。在汽车电机及充电桩领域,按照十三五规划,到2020年新能源汽车需铜量大约为14.9万吨,而2017年这个用量大约仅在3万吨左右,提升空间很大。充电桩方面,到2020年我国将建成集中充换电站1.2万座,分散充电桩480万个,充电桩总需铜量大约在5-7.5万吨。加起来用铜量大约在20万吨左右。也就是说,到2020年前,国内新能源领域将额外对铜产生40万吨左右的额外需求,分摊到每年大约10万吨左右,对于边际供需平衡改变需要关注。

在汽车电池领域,当前主要以三元锂电池和磷酸铁磷电池为主,三元锂电池是目前的主要发展方向,目前占电池市场份额大约39%,预计到2025 年将提升至58%。其中镍钴锰酸锂电池(NCM)已经成为市场的主流发展方向,并且正在往高镍化方向发展,类似NCM811系列镍使用占比接近50%。根据测算,目前全球电池领域镍应用接近5万金属吨,占总需求约3%;而国内镍电池应用约2万金属吨,应用占比2%左右,整体来说占比并不大,未来提升空间很大。2016-2017年,我国新能源汽车产量保持在40%以上的高增速,将会给铜、镍带来持续的消费增长贡献,短期虽然由于基数较小,绝对提升量有限,但长期效应仍然值得重视。

董宇博:2017年国内新能源汽车销售71万吨,同比增长51%,电池出货量同比增长30%。受益于新能源汽车的增长,2017年电池产量达到36GWh,同比增长28%,其中三元占比接近50%。长期来看,新能源汽车发展趋势不变,上游原材料锂、钴、镍、锰因其资源稀缺性都将受益,预计到2022年,锂、钴的需求增长空间在50%以上。同时,铝金属未来有望受益于汽车轻质化和高端新能源车的需求拉动,为铝材行业带来投资机会。

具体来看,新能源行业对大宗商品利好,矿山型企业首要受益,冶炼型企业相对收益;而下游需求相对集中于新能源行业的金属品种锂、钴受益最高。未来应关注具有金属矿产资源的公司。

未来仍看好钴、锂两个品种。


冲和投资董事兼宏观策略总监付鹏

演讲主题:2018年汇率走向与大类资产配置

冲和投资董事兼宏观策略总监付鹏

大类资产相关的波动率源头是来自于利率和汇率。

不断新低的波动率历史记录似乎使得金融市场的一切都看起来波澜不惊,一切似乎都简单到博傻就好了,但风平浪静的海面之下或许已经暗藏湾流。

到目前为止,改革的核心是进行金融供给侧改革,即去杠杆,供给侧改革已退居第二位。

2016-2017年中国的“供给侧”防风险之路:第一步企业部门债务的转移; 第二步金融部门的杠杆风险

直到2015年,美国共用了8年完成了供需缺口的出清。

2002-2016企业利润大幅下滑,中国利用利润的削减对冲价格的上行,中国廉价产品的优势保持通胀温和。

大规模的通胀下需求并不高,这就是通胀。

2016年开始的供给侧与1998的行情极其相似,可以去读读朱镕基总理的回忆录,供给侧改革的核心是国有企业利润。

亚洲危机爆发的时候全球面临最大的问题已经暴露出来,2014年中国面临大量资本外流,风险不断地累计,2015年发酵,下半年资本外流,人民币顶不住的时候,中国最大的风险深层次的是中国在经历过去15年的高度发展过程中我们一直存在的问题,这是任何生产国家存在的,即企业债务的问题。很重要的核心是企业债务挂钩连着金融体系。

通胀和通缩,说到底是供应和需求的问题,可以通过提振需求实现通胀。

中国通过行政手段第一步解决企业的负债,解决企业恶性循环,通缩、过剩的产能、企业利润不断地下降、风险不断地暴露,银行风险开始暴露;西方经济的方式很简单,该倒闭的倒闭,该清算的清算。

中国在供给侧改革的核心不是过去传统的供给侧的改革,我们的核心进入到金融供给侧改革。

过去几年全球最大的风险是贸易主义的抬头。

一样的风险 不同的出清方式:

1、对于EM而言,通缩的危害远大于通胀的危害,通缩对于债务而言就是最大的风险,而全球结构定位中,新兴市场承担投资生产制造环节,并且多数是对于投资过渡依赖的产业,这就注定EM的企业部门债务杠杆普遍偏高,随着产能的增加和利润的蚕食,债务和杠杆压力就是EM最大的风险;

2、去除债务和杠杆环节,如果没有政府强有力的调控,往往会以风险暴露的方式硬性出清

3、中国的方式是:调控转移软出清

欧美目前的产出缺口的情况完全不一样:

•经济恶化导致实际产出下降造成巨大的产出缺口;

•政策目标就是对于供应进行削减(去除潜在产出)又或者刺激需求;

•逐步的弥合产出缺口,经济逐步恢复,从存在闲置产能逐步转为过热;

•美联储经历了金融危机后的8年后,开始面临着这样的情况:经济复苏下,产能缺口已经闭合,如果此时进一步刺激外部需求,又或者有能源价格,农产品价格等冲击,那么通胀的压力会伴随着经济过热同步出现;

•但如果整个经济体仍然存在着产出空间,例如当下的欧洲,经济内slake(闲置产能)比政策制定者的预期还要大,通胀的压力就会不那么明显;

上周特朗普放松美国金融监管,和2000年一样。而美联储却在加快货币政策退出,来对冲特朗普财政政策效应,其实是对冲总需求效应。

目前中国经济必须加大外部需求的带动,并增加内需的比重。

美国的能源政策方向在转变,联邦政府补贴将取消,大量支持传统企业。

油价的暴涨暴跌对全球经济有至关紧要的影响:

1、油价上涨—通胀—货币政策重紧—资本流入—追逐利差—追逐投资回报率—追逐资产价格—演变为单纯的追逐资产价格—资产价格升高—货币政策进一步收紧—自我强化。

2、油价下跌—通缩—货币政策宽松—海外却加息—资本利差收缩—资本外流—将进一步宽松流动性换位—而资产泡沫进一步加速

3、一旦油价再次上涨,则刺破一些“泡沫”

决定价格和结构的:不是产量,而是库存

2018年大宗商品市场走势应该思考的是油价未来的情况,油价和铜价之间的关联度最高:

•经济增长正反馈过程中,铜的领涨蕴含着中国为主的需求的温和复苏,而整体通胀由于油价的滞后而产生吻合的通胀,这一阶段对于资产价格都是最好的阶段;

•但通常这个阶段中铜价的上涨速度和空间要受到需求的大力推动而率先上涨,甚至是大幅度的上行(油价和铜价的比价应该是从高位逐步回落的过程)

•如果我们观察2002年一直到2006年的正反馈机制的过程中,总需求的推动带动铜价从3000美元/吨跨入了8000美金的行列;

•而国际市场油价则是在铜价跨入到8000美金之后才加速上行,而这最后的油价的加速上行则导致了2007-2008年系统性风险的产生;

•现在如果是油价温和的保持在当下水平,那么铜价的合理水平也就应该在当下7000美元/吨上下,比价维持在20附近温和通胀,如果油价忽然加速上行伴随着比价的大幅度走高(这个概率最大)那么当比价触及到30-35以上的时候,利率的风险将会对资产预期形成冲击。


本次铜铝峰会圆满落下帷幕,感谢百忙中赶来参会的各界朋友们的大力支持!感谢给予协助的赞助商企业!

祝愿2018年中国有色行业能够越来越健康,企业盈利能够更上一层楼!

2019年《第十四届铜铝峰会》再会!


上海有色网 沈秀娟 严峻 黄瑶 现场报道


 

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