2025年10月，两项关键矿产投资揭示了全球矿业发展战略路径的分化。先有美国金融控股集团摩根大通宣布十年投入1.5万亿美元强化美国供应链，核心是构建本土及盟友的安全闭环。此后，英国私募股权公司Appian资本携手世界银行下属国际金融公司（IFC）启动10亿美元基金，专注以高ESG标准投资新兴市场矿产。这两条规模悬殊、方向相反的资本投资脉络，共同指向后全球化时代资源争夺的核心逻辑：从追求效率转向争夺控制权与规则制定权。 摩根大通的“在岸化”战略 摩根大通发起的“安全与韧性倡议”，是一项规模空前的企业级国家经济安全行动。其承诺在未来十年调动高达1.5万亿美元的资金，其中包含高达100亿美元的自有资本直接投资，旨在系统性强化美国的关键矿产、国防工业、能源和先进制造等核心供应链环节。这项计划的本质是私人资本主动响应并内化国家地缘政治目标，将“供应链安全”从政策话语转化为具体行动。 该倡议的运作模式并非简单的信贷扩张，而是构建了一个多层次资本工具箱。根据摩根大通公开的框架，其资金将通过直接投资、辛迪加贷款、债券承销、咨询服务等多种方式注入目标领域。在关键矿产方面，其首笔投资具有鲜明的象征意义：向美国本土的珀佩图阿资源公司提供7500万美元融资，用于开发爱达荷州的斯蒂布奈特（Stibnite）金锑矿项目。锑是一种用于阻燃剂和军用材料的矿产，美国目前高度依赖进口。此项投资直指最脆弱的供应链节点，标志着资本选择与国家战略漏洞的高度重合。 这一资本战略的深层逻辑，是应对“依赖即风险”的共识。摩根大通在倡议文件中明确指出，美国在关键矿产、基础产品和先进制造能力上过度依赖海外来源，这构成了“不可接受的国家与经济安全风险”。其投资地理方向明确聚焦于美国本土以及经其认定的“友岸”国家。例如，摩根大通同时加大了对加拿大和澳大利亚矿产项目的融资力度，这两个国家同属“矿物安全伙伴关系”核心成员。这种布局旨在构建一个地缘政治上可信赖的闭合供应链循环，即使其经济成本显著高于全球市场采购。 摩根大通的行动，代表了金融资本在战略产业领域角色的转变。传统上，华尔街遵循纯粹的全球效率逻辑，资本流向成本最低的产区。而耗资1.5万亿美元的“安全与韧性倡议”，则标志着一种“战略资本”新范式的浮现：其回报计算纳入了“安全溢价”，投资决策的首要标准从比较优势转变为可控性与韧性。正如其首席执行官杰米·戴蒙所强调，尽管该计划完全契合国家利益，但其本质上仍是“100%的商业决策”，这恰恰揭示了商业逻辑本身的重构——在变幻莫测的世界局势下，保障供应链安全已成为实现长期商业回报的核心前提。 Appian-IFC 基金的深耕逻辑 与摩根大通形成对照，Appian资本与国际金融公司合作发起的关键矿产基金，则代表了资本在新兴市场的“外向深耕”。这项规模10亿美元的基金，由国际金融公司领投首期1亿美元，明确专注于非洲和拉丁美洲的矿业项目，致力于为“负责任的关键矿产开发”提供从建设、生产到扩建的全周期资金支持。其首笔投资即投向巴西巴伊亚州的圣丽塔镍铜钴矿，支持该矿从露天开采向地下开采转型，预计将使其镍当年产量提升至约3万吨，矿山寿命延长至30年以上。 该基金的设立，源于对全球能源转型资源缺口的现实回应。国际能源署等机构多次预警，要实现《巴黎协定》气候目标，到2040年关键矿产需求将增长数倍。而全球已知的优质资源主要位于非洲、拉丁美洲和东南亚的发展中经济体。这些地区的矿业开发长期面临资本不足、技术门槛高、ESG风险突出的三重困境。传统商业银行在严格的监管和风险规避下不愿涉足，导致资源无法转化为有效供应。Appian-IFC基金正是为解决这一难题而设立。它通过混合融资结构，以国际金融公司的“耐心资本”和卓越标准，撬动并引导私人资本进入这一高风险、高回报领域。 其核心运作逻辑深度融合了“发展融资”与“商业回报”。作为世界银行集团的成员，国际金融公司的使命是促进发展中国家私营部门增长。其对基金的出资和标准设定，确保了项目必须遵循国际最高标准的环境与社会治理框架，包括生物多样性保护、社区知情同意、劳工权利和透明税收。这不仅是社会责任要求，更是对冲政治与社会风险、保障长期投资安全的关键商业举措。其旨在创造一种新型矿业投资范式：既能产出绿色经济必需的矿产，又能为资源国带来可持续发展效益，从而确保项目的长期法律合规和社会运营许可。 该基金的战略意图在于塑造新兴市场矿业的新生态。它并非单纯提供资金，更通过其投资设立一套可复制的、符合国际标准的实践样板。其目标是在新兴资源国证明“负责任采矿”在财务上是可行的，甚至是更具韧性的。若能成功，将吸引更多主流金融机构效仿，从而降低整个地区的投资风险溢价，打通资源向资本的转化通道。这实质上是将西方主导的ESG标准与供应链需求深度捆绑，在获取资源的同时，也在输出一套资源治理的规则与标准，确保未来矿产的来源不仅“充足”，而且在政治和道德上“可接受”。 双重逻辑的碰撞与全球资源治理的未来图景 摩根大通的“安全倡议”与Appian-IFC的“新兴市场基金”，看似两条平行线，实则共同勾勒出未来全球关键矿产博弈的基本框架。这两条路径的并存与互动，将深刻影响资源国的命运、全球市场的结构以及气候目标的实现进度。 两种资本逻辑的碰撞，首先体现在对有限全球投资资源的争夺上。尽管两者规模相差悬殊，但都瞄准了同一批全球顶级矿业人才、技术团队和稀缺的优质项目机会。摩根大通主导的安全供应链，倾向于将资本集中在政治盟友境内已知的、可快速开发的项目上，这可能推高加拿大、澳大利亚等“友岸”国家的矿业资产价格。而Appian-IFC基金则需要在新兴市场证明项目的财务可行性和ESG合规性，面临更高的前期风险。在资本总量有限的情况下，资本流向的“选择性收缩”可能加剧资源开发的不均衡：一些地区因被纳入安全网络而投资过热，另一些国家则因地缘位置不佳或标准提升困难可能面临更严重的投资不足。 其次，两种逻辑对资源国产生了截然不同的影响。对于被纳入“友岸”网络的国家，它们获得了资本和市场的双重保障，但也可能被迫在技术标准、出口方向甚至外交政策上，与主导国更紧密地保持一致，其资源主权在“安全”名义下可能受到新的约束。而对于新兴资源国而言，Appian-IFC基金模式提供了一条基于规则获取发展资金的路径，但其门槛极高。它们必须接受一套由外部设定的、复杂且昂贵的ESG标准，这虽有助于提升本国治理水平，但显著增加了项目前期成本和审批时间。一些资源国可能会在“快速获取资本但让渡部分主权”与“遵循高标准但发展缓慢”之间陷入两难。 最为根本的问题在于“安全闭环”与“全球转型”之间的潜在矛盾。全球能源转型的成功，依赖于关键矿产供应在可承受成本下的指数级增长。一方面，摩根大通主导的、以安全和政治信任为首要考量的供应链重塑，本质上是将效率与成本置于次要地位，这必然推高下游清洁能源技术的整体成本，可能延缓转型进度。另一方面，Appian-IFC基金推动的新兴市场开发，虽然旨在增加全球供应，但其严格的ESG要求和高昂的融资成本，同样意味着更高的开采成本。两者共同作用的结果是，未来关键矿产的价格中枢易升难降。 这种双重资本逻辑的持续演进，将决定未来资源治理的形态：一种可能是走向分裂的“供应链集团化”，以安全逻辑为主导，形成基于政治联盟的、相对封闭的资源圈；另一种可能是通过竞争与磨合，构建一套兼具高ESG标准和多元化地理分布的新型全球资源市场，是非纯粹的排他性市场。无论哪条路径都将影响矿产的流向、成本乃至全球能源转型的进程。

2025年12月，挪威政府宣布将北极深海采矿许可发放推迟至2029年。此举绝非简单的日程调整，而是科学认知不足、国内政治博弈与全球环保压力共同作用下的战略后退。作为欧洲首个计划开发本国海底矿产的国家，挪威从激进推进到主动延迟的转折，深刻揭示了深海采矿面临的核心困境：在资源诱惑与生态风险间，人类的决策机制仍显仓促。这一决定既是一场挪威国内政治交易，也成为了审视全球海洋资源开发伦理与实践的关键节点。 一、科学认知的鸿沟与环保主义的实质性阻击 挪威推迟深海采矿计划的根本阻力，首先源于对深海生态系统科学认知的深刻不足，以及由此激起的、具有坚实科学论据支撑的环保运动。 深海，特别是挪威目标区域的北极海域，并非生命的荒漠。相反，基于过去二十年的国际科研项目成果，如欧洲的“生物多样性生态系统功能”研究和多项针对大西洋中脊热液喷口的考察，科学家已证实北大西洋和北极深海区域存在着高度特有的、新陈代谢现象奇特的生物群落。2022年，由挪威海洋研究所牵头、发表于《自然·生态学与进化》的一项研究明确指出，目标区域的锰结核（多金属结核）矿床是数百万年来形成的复杂生物栖息地基础，依附和栖息于其上的微生物、海绵、珊瑚、环节动物等构成了一个与该结核本身密不可分的共生生态系统。破坏该结核，即意味着彻底摧毁这一生态系统，且恢复时间长度或以百万年计。 环保组织的反对并非情绪化抗议，而是基于这些不断强化的科学共识。在挪威政府2023年初公布开放勘探区块方案后的十八个月内，包括世界自然基金会挪威分会、贝洛纳基金会以及“深海保护联盟”在内的组织，系统性地向公众、媒体和政界传递了两个核心科学论点：第一，对于深海生态系统的功能与价值，特别是其在全球碳循环、营养物质再生方面的作用，人类尚且知之甚少，任何大规模干扰都将构成不可逆转的“地球工程实验”。第二，依据《生物多样性公约》及2015年联合国大会通过的《2030年可持续发展议程》中确立的17个全球性目标之一的《联合国2030年可持续发展议程中的第14个具体目标》（全称为"保护和可持续利用海洋和海洋资源以促进可持续发展"），预防性原则必须适用。2024年，由全球数百名海洋科学家联署、发表于《科学》杂志的公开信，直接呼吁在全球具备足够的科学认知和管理能力前，暂停所有深海采矿活动。这封公开信被挪威国内反对党，特别是社会主义左翼党，反复引用作为其政治主张的基石。 因此，挪威政府作出的上述决定，首先是对“科学尚未准备好”这一现实的技术性承认。挪威政府承诺利用此次延长的四年时间，投入更多资源进行“基础研究和知识积累”，这恰恰印证了此前科学界和环保界指责的“先批准、后研究”模式的不可行性。环保人士曾经称此举将是“灾难性的”，其信心正是来源于以下判断：时间将更有可能暴露深海采矿难以承受的环境风险。 二、挪威国内政治经济的精密权衡与“绿色国家”的身份冲突 挪威政府的决定，直接导火索是国内预算案的政治僵局，但其背后是挪威自身“绿色悖论”的集中体现——一个以环保先锋自居的石油富国，在能源转型中寻求维持财政福利与地缘经济影响力的艰难平衡。 根据挪威议会公布的国家预算协议文本，深海采矿的推迟，是工党少数派政府为换取社会主义左翼党对2026年财政预算的支持而做出的明确让步。社会主义左翼党始终将反对深海采矿与反对北极石油勘探作为其核心环保纲领。此次交易中，该党成功将深海采矿的启动与本届立法任期（截止2029年）绑定，实质上是为该计划获得通过设立了更高的门槛。 这一妥协折射出挪威经济深层的结构性焦虑。挪威主权财富基金（全球规模最大，资产超过1.6万亿美元）的源泉是北海石油。然而，全球脱碳进程不可避免地侵蚀其长期财政基础。挪威政府2023年发布的“绿色工业”战略报告明确指出，开发海底矿物资源，旨在为国家打造“后石油时代”的产业支柱，确保其在电动汽车电池、风力涡轮机等绿色技术供应链中的关键地位。据挪威石油理事会（现也负责海底矿物管理）2024年的评估，目标区域的矿物潜在价值高达数千亿美元。 然而，这种“以绿色之名开发自然”的逻辑，在挪威国内遭遇了强烈抵制。反对者指出，挪威若同时进行深海采矿和北极石油钻探，将彻底瓦解其在国际气候与环保谈判中的道德权威。2024年的一项民意调查显示，超过60%的挪威民众对深海采矿的环境影响表示担忧，支持在其影响完全明确前暂停。因此，工党政府此次的推迟深海采矿决定，也是一次风险管控：它暂时缓解了国内政治分裂，安抚了环保选民，并将可能引发的国际谴责延后，以换取当前预算案的通过和执政联盟的稳定。这本质上是一次将长期环境与经济风险置换为短期政治稳定的交易。 三、全球规则“真空期”的标志性案例与地缘政治的暗流 挪威的推迟深海采矿决定发生在国际深海采矿规则制定处于关键“真空期”的背景下，其决策产生了远超国界的涟漪效应，为正在形成的全球深海治理格局投下了一块重要的探路石。 国际海底管理局是管理全球各国管辖范围内外海床矿产资源的联合国机构。自2001年以来，该机构一直在艰难地制定“开发规章”，但进程屡次延误。目前，规章制度仍未定型，但已有包括挪威公司在内的一些实体提交了勘探合同申请。挪威作为主权国家，在其管辖范围内的行动，本不受该机构规则的直接约束，但其政策一直被国际社会视为国家管辖海域内活动的“风向标”。挪威此次的决定直接强化了全球范围内深海采矿“预防性暂停”的呼声和势头。 在挪威宣布上述决定前后，一系列连锁反应已经发生。2025年初，太平洋岛国库克群岛将其深海矿产勘探申请的审议期延长五年，其政府公开声明中援引了“需要更多科学研究”的理由，与挪威的表述如出一辙。包括宝马公司、沃尔沃公司、三星SDI株式会社在内的全球主要电池和汽车制造商也已经公开承诺在其供应链中暂不使用深海矿物。这些企业的声明，很大程度上是回应投资者和消费者对环境、社会和治理（ESG）风险的关切，而挪威此次的决定为这种风险提供了国家级别的背书。 从地缘政治看，关键矿物的供应链安全是欧美国家关注的战略焦点。欧盟2023年通过的《关键原材料法案》设定了明确的自给率目标。挪威海底的矿物理论上可以帮助欧洲减少对进口的依赖。因此，挪威此次的决定也让欧洲的绿色转型供应链战略出现了一个不确定的缺口。部分欧洲政策分析人士担忧，这可能导致两种后果：一是加剧对陆上采矿（同样存在环境和社会问题）的压力；二是在全球深海采矿规则最终确立后，将使欧洲在资源争夺中处于后发劣势。这种焦虑在欧盟内部关于是否应支持“临时暂停”的辩论中已有所体现。 挪威政府此举无意中设置了一个重要的程序性先例：将深海采矿的启动与一个明确的政治周期（立法任期）和需要前置的科研项目完成进度进行绑定。这为其他国家思考如何监管这一新兴行业提供了另一种国内立法监管的参考模型。它宣告，在科学与治理准备好之前，哪怕拥有明确的资源主权和强烈的经济动机，单方面的激进推进深海采矿也将面临不可逾越的综合性障碍。 综上，挪威政府的上述决定，既是科学不确定性对资源开发冲动的暂时否决，也是其国内政治利益对长期经济决策的一次权衡，更是全球规则真空期下一个审慎的主权先例。未来四年不仅是为科学研究留出的窗口，更是人类社会重新界定海洋开发底线、完善全球治理规则的关键缓冲期。深海的命运，将不再仅由资源需求决定，而将取决于人类共同的风险共识与责任认知。

关键矿产作为现代工业的“维生素”，其稳定供应直接关乎国家经济安全与科技领导地位。2018年至2025年间，美国地质调查局（USGS）相继发布的三版《关键矿产清单》 （以下简称《清单》）如同三部曲，不仅清晰记录了美国政府基于全球格局、技术迭代与供应链风险，对关键矿产认知的持续深化与战略聚焦的动态调整，更深刻揭示了美国国家资源战略从被动防御转向主动塑造的新范式。 一、2018年版《清单》奠定框架与初步风险识别 2018年发布的首份《清单》是美国政府首次制定的官方名单，标志着关键矿产问题被系统性地提升至国家战略高度。该版本的核心在于建立了一个相对完整的评估方法框架，主要依据两种定量标准：供应风险和经济重要性。供应风险侧重评估矿产进口依赖度、全球生产集中度以及合作伙伴的稳定性；经济重要性则衡量该矿产对美国制造业、国防工业等关键领域的贡献度。最终，包括35种矿产的《清单》出炉，其首要意义在于“从无到有”，为美国的矿产安全政策提供了最初的靶向目标。 2018年版《清单》的发布说明美国政府开始系统性地将矿产资源“安全化”问题提上了议事日程，从单纯的商品视角转向地缘政治与供应链安全视角。这版《清单》的制定在很大程度上是对过去关键矿产依赖进口问题的被动回应，旨在唤醒美国国内各界人士对供应链薄弱环节的警觉。该版《清单》如同一张“体检报告”，初步诊断出美国工业体系的“原材料脆弱性”这一“病症”，但如何应对仍处于探索阶段，其重点在于识别风险而非系统性地构建韧性。 二、2022年版《清单》侧重动态调整与供应链韧性聚焦 四年之后，2022年发布的《清单》数量增至50种，并首次将“潜在关键矿产”与“已有关键矿产”合并评估。此次修订最显著的变化是评估方法的深化与细化。评估周期从静态分析转向动态前瞻，更加强调中长期的供应链韧性。评估维度在供应风险和经济重要性基础上，进一步融入了对下游产业链、替代材料可能性、循环利用潜力以及环境社会治理（ESG）等多种因素的综合考量。第二版《清单》部分矿种的“有进有出”体现了基于现实情况变化的精准调整。 这种变化说明了美国政府对关键矿产的认识从“风险识别”深化为“韧性构建”，战略思维从被动防御转向主动管理。政策制定者意识到，仅仅列出风险《清单》远远不够，必须理解供应链的深层结构，并提前布局以增强其抗冲击能力。以镍为例，镍在2022年被列入第二版《清单》，反映了其战略重要性的提升。美国地质调查局指出，有“令人信服的理由”将镍纳入《清单》，主要是因为其对美国本土电动汽车和储能系统电池材料供应链的发展至关重要。随着电动汽车产业的快速发展，对高能量密度电池（通常为高镍配方）的需求激增，而美国在镍的采矿、冶炼和精炼方面的能力有限，导致其供应链被认为存在脆弱性。此外，将锌纳入2022版《清单》，核心动因在于对其战略价值的重新评估。此举主要基于三重考量：一是锌在储能领域的新兴应用潜力，特别是锌基电池技术，使其成为清洁能源转型的关键材料；二是美国国内锌冶炼能力严重萎缩，导致供应链对外依存度高、脆弱性凸显；三是响应《两党基础设施投资法案》等国家政策，旨在加强关键矿产供应链韧性。这反映了美国对保障未来能源技术所需基础原材料的战略前瞻性。 2022年版《清单》更像一份“行动指南”，在2018年版《清单》的基础上进一步细化和完善，明确指出需要加强国内生产、推进国际合作与创新回收技术的重点方向。 三、2025年版《清单》注重基础强化与系统性风险防范 2025年11月发布的《清单》中入选矿种增至60种，其最深刻的变化之一，是显著扩大了对国家经济基础具有“系统重要性”的大宗商品和基础工业原料的关注范围。此次将铜、硼、铅、冶金煤、磷酸盐、硅、银等七种矿产首次纳入，标志着美国的关键矿产战略从聚焦于相对“小众”的高科技特种材料，转向同时确保那些看似“普通”却支撑国民经济运转基石的基础原材料的供应安全。 首先，铜、铅、白银的入选体现了对电气化基石与绿色能源转型材料的再评估。铜是电力传输、电动汽车和可再生能源设施的“动脉”，美国对其净进口依赖度超过40%。铅是保障电网稳定性的关键，95%的储能用铅酸电池依赖铅。白银则是光伏电池和电子元器件的核心材料。这三种金属的同时入选，凸显了评估体系对完成全面电气化、建设韧性电网和发展清洁能源这一系统性工程所需物质基础的深刻认识。它表明美国政府意识到，绿色转型不仅是技术竞争，更是一场关于基础原材料保障的竞赛。 其次，冶金煤、硼、磷酸盐的纳入反映了对基础工业与农业安全的前所未有的重视。冶金煤是钢铁工业的“粮食”，而钢铁是国防、基建和制造业的“骨架”；硼在玻璃、陶瓷、化肥乃至国防复合材料中不可或缺；磷酸盐更是现代农业化肥的关键成分。这些大宗商品的供应一旦受阻，将直接冲击制造业基础以及粮食安全。将它们列入《清单》，意味着美国政府意识到，即使在全球能源转型背景下，维持传统基础工业的健康发展与保障农业生产稳定同样是国家安全不可或缺的组成部分。此版《清单》内容的调整是对“关键性”定义的一次重要扩充，意味着对于关键矿产的关注点已经从高端技术领域下沉至国民经济的基础层面。 尤为值得关注的是“硅”的首次入选。这里所指的硅，并非制造半导体芯片所需的高纯硅材料，而是用于冶金、化工和光伏级硅料生产的天然硅质原料（如石英砂、石英岩）。它的入选，与半导体工业的供应链安全密切相关。高品质的硅质原料是生产光伏组件和金属硅的基础，而金属硅又是生产半导体级高纯硅的起点。将硅列入清单，表明美国正试图从最源头的矿产资源开始，梳理并保障其整个半导体产业链的脆弱环节，这是一种“追根溯源”式的供应链安全新思维。 2025年版《清单》的最主要特征是其战略视角的转变：从聚焦高科技领域转向构建覆盖国民经济基础的全面供应链韧性。纳入铜等七种基础大宗商品的目的在于系统性保障基础工业、能源系统、前沿科技和农业安全等更广泛领域的原材料安全。 综上，通过透视三个版本《关键矿产清单》的演变，可以清晰地看出美国政府对于关键矿产认识的转变轨迹，折射出其对全球矿产资源格局与国家核心利益的综合判断。

在全球能源转型加速的宏大背景下，巴西凭借其得天独厚的关键矿产资源，正以前所未有的积极姿态登上全球矿业舞台。为将资源潜力转化为发展优势，巴西政府自2021年起，系统性地推出一系列战略举措，从发布权威投资指南、积极开展高层外交，到促成具体企业项目合作，展现出清晰的战略意图和务实的行动路径。 一、连续发布《关键矿产投资指南》吸引外国投资者 2024年3月，巴西矿业和能源部发布《关键矿产投资指南》（第一版，简称“《指南》”），吸引国际投资者开发该国对于能源转型极为重要的关键矿产。这版《指南》详细介绍了巴西锂、镍、铜、铝土矿、稀土、石墨、钴、铌和锰等矿产的储量和产量，还介绍了巴西的基础设施，比如高速公路、铁路、港口、机场、互联网和能源，以及勘探开发需求和监管要求。这版《指南》具有开创性意义。它是巴西首次以英文形式系统性地向国际投资者推介其关键矿产资源，旨在将巴西丰富的矿产潜力与全球能源转型的需求直接对接，以吸引国际资本。这份指南为外界了解巴西在能源转型矿产领域的投资机会提供了权威的官方信息渠道。 2025年3月，巴西矿业和能源部发布了《巴西能源转型关键矿产外国投资者指南》（第二版，简称“《指南》”）。这版《指南》强调了巴西关键矿产储量和产量在全球的地位。该指南还提供了铜、稀土和钴等矿产主要生产商的信息，并详细介绍了许可审批程序。此《指南》是在前版基础上的一次深化和升级。它不仅更新了巴西关键矿产在全球的地位及相关数据（如锂储量世界第七、镍储量世界第三），主要生产商信息和详细的许可审批程序的公布也有助于加深外国投资者对于巴西矿业现状的了解。这反映了巴西政府希望超越单纯的资源出口，通过提供更透明的投资环境和更实用的操作信息，吸引能够在当地建立加工能力、提升矿产附加值的高质量投资。 上述两版《指南》的发布可以看出巴西吸引外资的策略变得更加清晰和务实，旨在抓住全球能源转型带来的历史性机遇，推动本国采矿业向更高层次发展。 二、积极开展政府层面矿业领域战略合作并注重“招商引资” 2021年1月，巴西政府与日本政府签署了一项合作协议，旨在通过新技术促进巴西铌和石墨烯的生产。巴西矿业和能源部在一份公告中表示，这将允许双方交换实验和原型信息，并探索铌和石墨烯的应用，从而为产品和产业链增加价值。该协议是巴西首个对外矿业合作协议，标志着巴西迈出了积极的一步，为后续和其他国家开展相关合作奠定了基础。 2024年1月，巴西矿业和能源部长西尔韦拉在世界经济论坛举行期间会见了沙特阿拉伯工业和矿业部长阿尔霍拉耶夫，介绍了巴西国内矿业潜力，寻求来自沙特对转型矿产投资。西尔韦拉在媒体发布会上称，巴西政府正在推进监管以保障采矿业能以可持续和安全的方式进行，巴西有望成为能源转型窗口期间有吸引力的国际投资目的地，稀土、锂和铌等转型矿产将发挥至关重要的作用。他还表示，巴西将加强行业监管机构——巴西矿业局的建设，并正在起草法案来帮助加强地质调查并发展战略性矿产行业。此次会见说明，巴西政府正在有针对性地吸引外国投资本国矿业行业。沙特拥有雄厚的“石油资本”，也有在其他国家投资矿业的意愿，这些都是巴西政府看中的。、 2024年3月，巴西政府和德国政府签署了一项有关矿产资源采选合作协议。该协议承诺加强双方在整个采矿业价值链的合作，涵盖从研究、勘探到选冶、加工乃至回收的所有环节，旨在交流矿业发展上下游一体化的技术和经验。对于资源丰富的巴西而言，这是吸引投资、提升矿业技术水平和附加值的重要机遇；而对于德国来说，这有助于保障如锂等能源转型所需关键矿产的供应，减少对第三国的依赖。 2024年3月，巴西地质调查局和英国地质调查局签署谅解备忘录，双方将共同研究巴西米纳斯吉拉斯州东北部热基蒂尼奥尼亚河谷的矿产资源开发潜力。巴西地质调查局在一份声明中称，在起始阶段，计划研究该地区的锂和石墨矿点。双方将联合开展研究。巴西地质调查局已经承诺共享数据并建立三维地质模型，作为研究已发现成矿系统和建立未来水文地质模型的基础。热基蒂尼奥尼亚河谷地区历史上经济发展落后，但由于锂辉石资源丰富，近年来该地区吸引了越来越多的企业前来投资。此次两国地质调查机构的合作标志着巴西正通过引入国际先进技术，系统性地评估和开发其战略矿产资源，旨在将资源优势转化为切实的经济与发展机遇。此举不仅能为关键区域吸引更多国际投资与先进技术，也有助于巴西在全球能源转型的关键矿产供应链中占据更重要的位置。如果合作顺利推进，将为这一经济欠发达地区带来新的发展机遇。 2024年3月，巴西矿业与能源部官员在加拿大勘探开发者协会年会上向与会嘉宾宣讲该国能源转型矿产的巨大潜力。该部地矿司长萨巴克在出席该年会一个研讨会时称，预计未来全球对巴西战略矿产的需求量将增长3.5倍。巴西面临重要的机遇，政府将抓住这一机会，切实提高矿业市场的吸引力。在此次年会的另外一个研讨会上，巴西地质调查局的代表则透露，巴西将加大对于能源转型至关重要矿产勘查项目的投资力度，而且已经在动力电池和其他可再生能源产业所需的锂和稀土勘察方面取得了重大发现。上述巴西政府官员的表态既是高层次的宣传推广，也是更具体的招商引资活动的关键组成部分，两者相辅相成，但更侧重于为“招商引资”铺路。通过在这一盛会上的高调声明，系统性地塑造有利的国际认知和市场预期，从而为后续吸引具体的国际投资创造条件。因此，这一举措是以战略性宣讲为手段，以实质性招商引资为根本目的的综合性矿业推广活动。 三、企业层面矿业项目投资与其他合作活跃 2024年7月，巴西淡水河谷旗下子公司Salobo Metais与加拿大Ero Copper公司就开发巴西北部卡拉加斯矿区的Furnas铜矿项目达成合资协议，协议内容是，由Ero Copper获得70%的运营权并承诺投入至少1500万美元的勘探资金，而淡水河谷保留30%股权。于淡水河谷而言，此举盘活了其非核心资产，通过与专注勘探的专业公司合作，以更低的成本和更高的效率释放Furnas项目的潜在价值，同时能继续从项目成功中获益。对Ero Copper公司来讲，这是其未来发展的重要一步，以相对较低的风险获得了巴西这一世界级铜矿区内一个极具前景项目的控股权和运营权，有望显著扩大其资源基础和未来产量。而从巴西矿业这一更广泛层面来看，此次合作引入了专业的勘探资本和技术，加速了Furnas铜矿的开发进程，有助于提升巴西整体的铜产量，巩固其作为全球关键铜生产国的地位，以满足能源转型对铜不断增长的需求。总体看，这是一项双赢的合作，通过资源与专业能力的结合，共同推动巴西铜矿资源的开发。 2024年7月，巴西地质调查局同日本国际协力机构（JICA）就建立地学领域伙伴关系进行谈判。巴西地质调查局外事办主任杜阿尔特表示，日本国际协力机构是一家重要的金融机构，其支持对开发合作至关重要。他强调此次与日方建立的伙伴关系，其重要性不仅在于直接解决巴西本国在地学基础设施方面面临的挑战，更在于能够以此为契机，促进与非洲及拉丁美洲其他国家地学机构间的合作网络建设。这位巴西官员的表态颇有深意，表明巴西与日本的合作远超单纯技术援助，体现了其未来将地缘经济雄心融入矿业发展的战略考量。该战略包含三个层面：第一，在区域影响力上，巴西计划利用日本的技术资金提升本国地质调查局的能力，进而未来向非洲和其他拉美国家输出矿产勘查与数据管理技术，塑造其“矿业知识强国”形象，增强领导力。第二，在供应链层面，通过构建合作网络整合拉美及非洲资源，巴西谋求在区域性矿产供应链整合与标准制定中扮演核心角色，从而增强对主要消费国的集体议价能力。最后，形成共赢模式：巴西利用其地域与文化亲和力，成为日本与非洲资源国和拉丁美洲的其他资源国之间的“战略桥梁”；日本则借此令其关键矿产供应来源多元化；共同开拓第三方市场。简言之，巴西的雄心在于通过构建以自身为中心的区域合作网络，提升其全球矿业治理地位，成为一个资源开发的关键支点。 2025年1月，巴西矿业和能源部长西尔韦拉在沙特首都利雅得出席“未来矿产论坛”时宣布，沙特阿拉伯国家矿业公司计划在巴西圣保罗设立其首个办公室。这项计划中还包含一项总额高达80亿雷亚尔的投资，将主要用于在巴西进行大规模的地质填图，以更深入地了解巴西地下的矿产资源潜力，为可持续勘探开发奠定基础。这项合作对双方都具有重要的战略意义。对巴西而言，此举将为其矿业部门带来巨额投资和先进技术，直接推动其地质调查和矿产勘探能力的现代化。对沙特来说，这是其落实“2030愿景”、实现经济多元化的重要一步，通过投资巴西丰富的矿产资源，旨在减少对石油收入的依赖，并提升自身在全球关键矿产供应链中的地位。因此，这不仅是双边合作的深化，更是全球能源转型背景下资源国与资本国的一次优势互补和战略协同。 综上，过去五年间，巴西发展矿业的策略呈现出系统化、多层次的特征，共同构成其从“资源禀赋”转向“投资高地”的战略蓝图。首先，通过连续发布《指南》，巴西完成了从被动等待到主动营销的关键转变，系统展示了其资源潜力与投资机会。其次，在政府层面，巴西积极开展“资源外交”，并在国际平台上发声，成功将矿业合作提升至国家战略高度。再次，在企业层面，达成的实质性成果标志着从宏观战略发布进入微观执行到位并初见成效。这一系列举措表明，巴西正力图通过营造透明、可持续的投资环境，深度融入全球能源转型关键矿产供应链，其动向值得持续跟踪。

中色股份（000758.SZ）拟1.06亿美元收购秘鲁一锌多金属矿等资产，该矿目前锌金属储量约60万吨。 昨日晚间，中色股份公告，全资子公司中色新加坡以10592.44万美元，收购秘鲁Breca公司及其关联人持有的Raura公司99.9004%股权，标的核心资产为秘鲁Raura锌多金属矿及配套水电站。本次交易不构成关联交易及重大资产重组，无需股东会审议，但需取得中秘两国相关审批。 标的公司Raura成立于1960年，持有的矿业特许权包括11项采矿特许权、1项矿权申请及1项选矿特许权，无待缴纳的使用费和罚金。 其中，核心资产ACUMULACION RAURA （下称，矿山A）采矿特许权面积达9271公顷，为在产地下矿山，采选规模100万吨 / 年。截至 2024年末，该矿区储量（证实+可信）锌、铅、银、铜金属量分别约为59.73万吨、8.49万吨、551吨、3.26万吨。 财务数据显示，2023年、2024年、2025年1-7月，标的公司营业收入分别约为1.08亿美元、1.72亿美元、1.05亿美元，净利润分别约为-0.45亿美元、0.13亿美元、0.14亿美元；2024年末、2025年7月末净资产分别约为0.92亿美元、1.08亿美元。 销量方面，标的公司2024年锌精矿、铅精矿、铜精矿分别约为9.89万吨、1.68万吨、0.2万吨。 交易条款显示，收购以现金支付，资金来源为自有及自筹资金，锁箱日定为2025年7月31日（锁箱日起，标的公司的经营利润、亏损、现金流等经济损益均归买方所有），交割后标的公司将纳入合并报表。 需要注意的是，标的公司当前全部采矿作业均位于矿山A这一宗采矿特许权区内，项目资源量、未来排产计划、经营预测和项目估值，均仅针对这一宗采矿特许权，不涉及其他矿业权。其他矿业权因目前尚未开展实质性勘探与开发工作，暂未形成明确的资源量与储量数据。中色股份表示，待项目交割完成后，将逐步开展该部分矿业权的资源勘探工作。 目前，中色股份拥有敖包锌矿、白音诺尔铅锌矿、达瑞铅锌矿等5宗采矿权和2宗探矿权。截至2024年12月31日，保有矿产资源总金属量：锌369.94万吨、铅171.99万吨。2024年，生产锌精矿含锌6.93万吨，铅精矿含铅0.83万吨。

提到金属冶炼，难以避开的一个话题就是“减排压力”。 据市场研究显示，铅、锌冶炼产品的全生命周期碳排放分别约为1586.9千克CO₂e/吨和1881.1千克CO₂e/吨。其中，冶炼阶段是碳排放的主要来源，占比在51.9%至66.1%之间。 面对日益严格的国内“双碳”政策、国际绿色贸易壁垒以及未来全国碳市场覆盖的预期，单纯依靠局部工艺优化或末端治理已难以满足系统性减碳要求。行业必须从战略层面寻求既能实现深度减排，又能保障运营效益与竞争力的系统化路径。 在此背景下，“零碳园区”作为一种集成式解决方案，正进入铅锌行业的视野。其核心价值在于打破单一环节减排的局限，通过园区层级的系统规划，统筹能源结构优化、能效全面提升、工艺电气化、碳捕集利用与封存、资源循环共生等多元手段，构建区域内的低碳甚至零碳产业生态。对铅锌企业而言，这意味着不仅要关注自身生产线的改造，更需积极参与到区域能源协同、资源循环网络与基础设施共建中，从而实现从“单点减排”到“系统碳中和”的跨越。 2026 SMM（第二十一届） 铅锌大会暨产业博览会 【大会时间】2026年3月25-27日 【大会地点】四川·成都雅居乐豪生大酒店 【发言嘉宾】刘召迎 特变电工新疆新能源股份有限公司 储能业务总经理 【报告主题】 零碳园区解决方案助力铅锌行业绿色低碳发展 【嘉宾介绍】 一级建造师、注册电气工程师、中级经济师。2012年加入特变电工新能源公司，先后从事光伏逆变器、新能源储能PCS及系统集成、新能源SVG、光伏区系统设计、营销战略规划、分管市场部、行销中心及储能服务部等工作，现在主要负责特变电工新能源公司国内外储能销售业务，包括但不局限于大储系统集成、大储组串PCS/PCS一体机和工商储业务技术及销售等。 获取铅锌大会门票 铅锌大会日程 3月25日（第一天） 09:00-12:00 | 签到+供需+巡展活动 13:00-17:00 | 全球铅锌金属与矿业投资贸易联动论坛 13:30-17:00 | 电池应用市场论坛 13:30-17:00 | 中国(上海)铅理事会第二十次扩大会议(定向邀请) 16:00-18:00 | 中国(上海)锌理事会第二十次扩大会议(定向邀请) 18:00-20:00 | 自助晚餐 3月26日（第二天） 09:00-09:10 | 大会开幕仪式 09:00-12:00 | 大会主论坛 12:00-13:00 | 自助午餐 13:30-17:00 | 铅锌市场高质量发展论坛 13:30-16:50 | 铅锌行业低碳实践与智能装备应用论坛 18:00-20:00 | 招待晚宴+颁奖仪式 3月27日（第三天） 09:00-12:00 | 冶炼技术与资源利用论坛 12:00-13:00 | 自助午餐 铅锌行业低碳实践与智能装备应用论坛 13:30-13:50 循环经济核心——铅锌回收体系的全球化与高效化 --全球协同与博弈：国际回收贸易规则演变与区域合作新模式； --技术驱动与效率革命：智能分选、低碳冶金、溯源管理等创新实践； --政策赋能与市场机制：各国回收激励政策与绿色金融支持体系； --中国角色与行动：全球最大铅锌循环市场的定位、挑战与突破路径。 拟邀嘉宾：清华大学/巴塞尔公约亚太区域中心 13:50-14:10 工业炉窑节能降碳技术与耐火材料创新发展 --节能降碳的政策背景 --工业炉窑智能化控制助力产业升级 拟邀嘉宾：袁精华 中国瑞林工程技术股份有限公司 14:10-14:30 铅锌冶炼设备智能实践与铅锌工业新质未来 --以设备智能化重塑铅锌冶炼的生产逻辑与产业形态 --设备智能化的核心优势与挑战 --设备智能化实践案例分享 拟邀嘉宾：株洲火炬工业炉有限责任公司 14:30-14:50 智能化矿山在铅锌领域的落地实践 --5G+无人驾驶矿卡、数字孪生选矿厂等场景应用实践分享 --中小型矿山分阶段智能化改造方案 拟邀嘉宾：福建易控智驾科技有限公司 14:50-15:10 零碳园区解决方案助力铅锌行业绿色低碳发展 --构建铅锌零碳园区的顶层设计与一体化架构 --源-网-荷-储协同与能源梯级利用的落地路径 --节能降碳与运营增效双轮驱动的绿色转型 发言嘉宾：刘召迎 特变电工新疆新能源股份有限公司 储能业务总经理 15:10-15:30 绿色低碳引领未来：铅冶炼节能降耗新技术与实践 --富氧熔炼、底吹熔炼等节能新工艺的创新进展 --余热回收、能源梯级利用等系统优化方案 --节能技术改造的投资回报与碳减排效益 发言嘉宾：张岭 中铝集团首席工程师、长沙院科研中心副主任 15:30-15:50 深部开采与智能矿山技术应用解读 --聚焦智能装备的实践案例 --探讨地质建模技术如何提升资源回收率 拟邀嘉宾：烟台金鹏矿业机械有限公司 15:50-16:10 峰谷电价与需求响应：铅锌企业的额外收益挖掘 --强制入市后，铅锌企业如何通过售电策略实现 “合规 + 降本 + 绿色” 三重目标？ --不同规模铅锌企业的绿电采购最优解：自建、外购还是抱团？ --售电公司与铅锌企业的深度协同：从 “卖电” 到 “能源管家” 的转型路径？ --电力现货 + 需求响应 + 绿电交易，铅锌企业的综合收益最大化方案？ 拟邀嘉宾：TCL光伏科技（深圳）有限公司 16:10-16:30 构建世界一流的铅锌企业能源管理体系：理念、实践与成效 --世界一流能源管理的顶层设计与核心理念 --覆盖“源-网-荷-储”的智慧能源管理体系架构 --能源管理与生产运营协同优化的创新实践 --迈向卓越运营的综合性成效与未来展望 拟邀嘉宾：杨树 江苏为恒智能科技有限公司 副总裁

2026年3月25-27日 ，第21届铅锌大会将在 四川成都 举办。3天大会，不是一次性的社交集会，而是持续性商业合作的起点。 非大会期间，我们一样合作，3天大会，更是365天对接。 一场为期三天的铅锌大会能带来什么？ 真正的合作与机遇，绝不会仅在大会期间——提前报名，提前对接；大会结束，我们依旧合作对接！ 本次铅锌大会，我们为您提供的，远不止3天的精彩议程与权益。 我们致力于打造一个永不停歇的产业链接平台，让每一位参与者都能在非大会期间，身处核心圈层，享受长达365天的持续价值赋能。2025铅锌大会，我们在南京为1500+行业同仁对接供需，并时常保持联络。2026年铅锌大会，希望能在成都与您面对面洽谈合作！ 聚焦“3天”，参会权益，满满当当！ 前瞻 ： 聆听政策制定者、行业领袖与技术专家解读宏观趋势、分享创新技术，让您始终站在产业发展的最前沿。 大会设置6大专业论坛，含70+专家报告： ·大会主论坛 ·全球铅锌金属与矿业投资贸易联动论坛 ·电池应用市场论坛 ·铅锌市场高质量发展论坛 ·铅锌行业低碳实践与智能装备应用论坛 ·冶炼技术与资源利用论坛 密度 ： 与来自矿山、冶炼、贸易、加工及终端应用的全产业链精英同场交流，打破国界，在逛展、专场论坛、茶歇午餐中快速建立初步联系。 本届铅锌大会：3000+规模，1000+企业，100+展商。参会企业类型包括：海内外的冶炼、矿企、矿贸、材料、加工、电池、原料、回收、终端、贸易等。 商机 ： 通过展览展示、专场供需对接、巡展等方式，直观了解潜在合作伙伴的实力与新项目，发现第一手合作机会。 在大会期间，主办方将组织举行：供需交流（装备辅料耗材对接专场、贸易对接专场、矿产资源原料对接专场、再生资源原料对接专场）、嘉宾巡展、中国（上海）铅理事会第二十次扩大会议、中国（上海）锌理事会第二十次扩大会议、实地考察等！ 参会者享有大会权益： 入专业论坛内场权益、领取会议资料、获取参会企业供需信息及联系方式、午晚餐待遇、合作酒店折扣权益、有色网长期战略合作服务等！ 这3天，是信息的盛宴，是人脉的起点 是为未来深度合作埋下种子的关键时期 赋能“365天”，“3天相识”无缝转换“365天相知”！ 专属社群 ： 大会开幕之前，我们将组建铅锌大会专属社群，仅邀请参与会议的高层进群！群中除了能收到第一手会议通知、酒店优惠之外，更重要的是提前在群内认识客户，提前约、现场谈！ 平台实力 ： 经过二十多年的发展，上海有色网已建立起覆盖金属产业链领域的基准价格、分析、资讯、咨询、会展、营销、专家等服务体系，并已延伸到新能源乃至碳中和领域。涉及铜、铝、铅、锌、镍、锡、钢铁等十余种金属，横跨新能源、汽车、电线电缆、光伏、建筑、电器、电力、消费品等多个制造领域！自2006年起，SMM已成功举办共20届铅锌大会！累计30000+人次参与会议，700+嘉宾发表演讲！ 全域宣传 ： 在大会举办前、中、后，我们将在SMM官网、官方公众号、合作媒体等上百个平台上发布宣传！近一年SMM中文网站：日均浏览量320000+、日均访客数110000+！ 参与铅锌大会绝不止是参加一场活动，而是加入一个铅锌产业共同体。

在全球能源体系加速转型的当下，有一个国家的名字不断出现在镍、铜、铝、煤炭、钴、锡、储能等关键产业链的核心议题中—— 印尼 。为什么越来越多的矿业公司、冶炼企业、金属贸易商、新能源材料企业甚至金融机构，将印尼视作“必去之地”？ 这几年来，我们和无数矿业同仁一起，看着雅加达从一个忙碌的港口城市，逐渐成长为全球关键金属话题最密集、合作最活跃的地方。每一次大会落幕，这座城市都比上一年更开放、更成熟，也更值得期待。 也正因为这份共同经历，我们选择让 印尼矿业大会暨关键金属会议 继续扎根在这里，让产业的对话与机会在熟悉的土地上不断延展。2026年，我们迎来大会的第四届。四年，是坚持，也是承诺。 我们希望与你在同一座城市、同一条产业主线上，继续见证变化、发现机会。这并不是简单的“资源多”四个字能够解释的，它背后是全球产业链重构、资本流向变化、地区政策与国际博弈交织下的必然选择。 一 印尼：全球关键矿产的新中心 如果说过去十年是欧美主导新能源叙事的时代，那么未来十年，将是以印尼为代表的“资源型经济体”重塑全球供应链格局的时代。 矿种丰富不是亮点，“全产业价值链齐备”才是。 01 全球最大的镍供应国，无可替代 根据SMM数据，2025-2030年，包括混合氢氧化镍钴物、镍锍和镍生铁在内的镍中间品的年复合增长率可能达到58%，印尼在全球镍供应中的占比将会越来越大。 ► 镍储量： 印尼在全球已探明镍资源中占比约为‌42%（USGS统计） ► 2024年产量： 占全球63%，预计2025年占比可达67%‌，并有望在2027-2028年进一步攀升至‌75%‌。‌（数据来源：网络） ► 不锈钢、电池前驱体、三元材料都依赖它 不论是传统不锈钢，还是新能源电池， 全球产业链都绕不开印尼镍 。青山、华友、德龙、三星SDI、宁德时代……全球最顶尖的上游与新能源企业都在这里扎根。 02 铜、铝土矿、煤炭、锡..多矿种全球前十 ► 铜： 全球第二大铜矿格拉斯伯格位于印尼 ► 煤炭： 印尼长期保持全球第一大动力煤出口国 ► 锡： 2024年印尼锡矿产量约5万吨，占全球16.7%，为全球第二大锡精矿生产国（USGS统计）。 ► 铝土矿： 资源巨大，产业链正在重塑 印尼已经从单一矿种崛起，转向全品类资源型强国。 03 产业链向下游延伸，加工与制造集聚效应显现 从镍铁、NPI、高冰镍、前驱体、阴极铜、氧化铝、铝锭、电解铝、光伏组件到储能项目，印尼正从单纯出口矿石的国家，跃升为矿业加工+新能源制造双重枢纽。 这意味着——来到印尼，就是站在未来十年全球新能源供应链的核心地带。 也意味着——只要来印尼参会，你能同时接触镍、铝、铜、锡、煤的全产业链人士，这种组合在世界范围内都罕见。 04 中国资本深度进入 在矿种优势之外，印尼之所以真正形成“从资源到材料”的完整产业链，还有一个不能忽视的力量——中国资本的深度进入。过去数年，中资企业几乎成为印尼矿业下游化最关键的推动者，尤其是在 镍、铝土矿、氧化铝、电解铝 等赛道。 从青山控股、德龙镍业、华友钴业等头部企业开始，中资在印尼建立了从矿山开采到镍铁冶炼、不锈钢生产乃至电池前驱体的完整产业链。青山在印尼建设的工业园区，已成为全球重要的镍产业集聚区。 贝特瑞、力勤资源、格林美等企业则将产业延伸至三元前驱体、正负极材料、再生资源等环节，进一步推动印尼的新能源材料工业从“原料国”走向“制造国”。 这一中资力量也在铝产业中体现得淋漓尽致。南山铝业、宏桥集团、信发集团相继在当地布局氧化铝、电解铝与配套化工项目，形成从铝土矿到电解铝的中上游体系，为印尼补上了长期缺失的工业环节。 数据显示，中国对印尼基础金属加工业的投资在五年内已达到139亿美元，铝、镍、铜产业链全线推进，极大地推动了印尼本地工业和经济的发展。‌ 二 为什么会议要在“源头”举办？ 01 越来越多的交易、合作，需要在“资源发生地”直接完成 过去：企业在欧美会议交流 → 再飞印尼考察 → 再回国走流程 现在： 资源在印尼 冶炼厂在印尼 中资园区在印尼 供应链正在向印尼聚集 不来印尼，就无法把合作谈到“矿口”。 这正是为什么全球镍、铜、铝产业链越来越多的商务合作与战略协议，都选择在印尼落地。 02 政策变化快、影响大，必须在本地与政府、协会直接沟通 印尼近几年政策调整频繁，许多政策不是“网上查”能解决的，需要本地官方、协会、园区、监管机构直接解释。 假如对政策理解滞后3个月，企业决策可能错过一年窗口。 印尼法规通常存在“框架性文件 + 补充条例 + 部门解释”的三层结构，实际执行需与政府主管部门、园区和协会进行本地确认。 03 印尼是全球投资集中地，企业在此地更“愿见人、能见面” 在关键矿产领域： ► 中资、日韩、欧美企业在此深度交集 ► 探矿、贸易、物流、设备、冶炼、投资机构齐聚 在印尼办会，企业“愿意来”“也方便来”，促成合作的效率远高于在线会议或第三国会议。 04 真正了解印尼市场，必须走进现场，走进园区，走进矿山 很多人对印尼的认知还停留在“资源丰富”。 但真正的竞争点在于： ► 冶炼集中区布局 ► 新能源制造配套 ► 城市规划与港口能力 ► 物流穿梭与矿山运输体系 ► 园区内的环保、能耗、排放管理 只有在印尼举办会议， 参会者才能真正踏进最关键的园区与基地，看见真实的生产体系、产业组织与开发逻辑。 三 为什么是雅加达？ 金融、政策、资源三大枢纽的交汇点 印尼资源在苏拉威西、马鲁古、巴布亚，但大会为什么选在雅加达？ 政策核心在雅加达：一切资源决策的起点 能源矿产部、投资部、贸易部、行业协会、监管机构、期货交易所……全部集中在雅加达。 政策谈判、资源窗口、监管动向都必须在这里讨论。 金融、机构、跨国企业总部聚集 大量跨国企业、国际银行、投资机构、资源贸易商设立区域总部在雅加达。 这意味着： ► 大型订单可直接对接 ► 合作框架可现场敲定 ► 机构投资更愿在此会场参与 交通便捷、国际连接强，全球参会者最容易抵达 雅加达机场是东南亚重要枢纽，联通中国、日韩、印度、中东、澳洲、欧洲的直飞航线，是区域最便于全球集结的城市。 四 这就是会议最终选址印尼的原因 不是为了“资源多”；不是为了“政策好”；不是为了“企业在这”。 而是因为，在全球矿产供需重新洗牌的周期里， 印尼，正站在整个矿业版图的中心位置。 选址印尼，就是让每一位参会者： ✔ 站在全球矿业最完整的价值链旁 ✔ 几乎所有关键环节的头部企业都在此布局 ✔ 接触最关键的供需信息 ✔ 看到全球金属格局的变化 ✔ 把合作谈判放在最有效率的地点 ✔ 直接与矿山、冶炼厂、贸易商面对面，更高效地完成一年最重要的商务对接 这就是为什么，在做了所有产业调研之后，我们认为—— 这场大会只能在印尼举办。 产业的重力在哪，会议就应该在哪。 而明年，这个重力，就是印尼。 2026年，我们将迎来： 2026印尼矿业大会暨关键金属会议 最具全球影响力的关键金属垂直会议之一 全球镍、铝、铜、锡、煤炭与新能源材料的对话平台 【会议时间】2026年6月3-5日 【会议地点】印度尼西亚·雅加达 本次大会由 上海有色网（SMM） 主办，携手 印尼镍矿商协会（APNI） 和 Vinmart Group 共同协办，并与 雅加达期货交易所 建立战略合作伙伴关系。 议题设置上，既延续了 镍、钴、铝、锡、煤炭 等核心品种的传统论坛，更紧跟产业变革趋势： ► 新增能源转型论坛：深度融合光伏、储能及新能源产业发展议题 ► 传统核心议题：价格走势、供需格局、政策解读、减碳与ESG 扫码查看会议中文官网 展商亮点 展商阵容覆盖从勘探到交付的全流程解决方案： ► 采矿设备：智能化、高效化矿业装备 ► 勘探与检测：精准勘探技术及全方位检测方案 ► 物流服务：定制化矿业物流解决方案 ► 本土冶炼厂：设备升级、技术合作及资源对接 在这里，每一次交流都有机会转化为实实在在的合作。 我们希望通过一个国际化的平台，把资源国、加工国、消费国、资本方、贸易商、设备商，以及所有“参与全球金属流动的人”汇聚在雅加达。 不仅讨论价格，更讨论战略； 不仅看矿，更看产业链； 不仅谈印尼，更谈未来十年的全球金属格局。 参会限时超鸟优惠 75折 超级早鸟价 最高立省¥3500 扫码报名参会 锁定早鸟优惠 会议展位预定 大会相关咨询

近日，中金岭南发布投资者活动记录表，其中，公司提及公司的资源量及矿产勘探活动情况，中金岭南表示，公司以资源优先战略为引领，加快建设具有全球竞争力的有色金属全产业链国际矿冶集团。公司拥有亚洲大型铅锌银矿山凡口铅锌矿及广西、澳大利亚、多米尼加多座在产铅锌矿山，是国家铜铅锌战略资源重要保障力量；作为广东省有色金属全产业链协同发展的头部矿冶集团，公司深耕省内关键资源，成功摘牌“韶关万侯钨银多金属矿探矿权”、“广东省新兴县天堂铅锌铜多金属矿普查探矿权”等多个优质矿权，并通过自有矿权“增储上产”，持续推动广东省有色金属资源开发利用水平提升。 2025年10月，公司凡口铅锌矿资源整合I期采矿工程开工建设。项目稳产达产后，将进一步延长矿山服务年限，提升中金岭南铅、锌、镓、锗、银等有价金属的供给能力。 截至 2024 年底，公司所属矿山保有金属资源量锌 713 万吨，铅 366 万吨，铜 143 万吨，银 6607 吨，金 90 吨，镍 9.24 万吨，镓 717 吨，锗 240 吨，钨 1.65 万吨。 硫酸产品方面，中金岭南的主要产品含有工业硫酸，截至2025年三季度末，公司冶炼企业生产工业硫酸147万吨。2025全年，公司冶炼企业计划完成生产工业硫酸196.05万吨。 业绩方面，公司上半年共实现310.89亿元的营收，同比增长1.54%；上半年实现归属于母公司股东的净利润5.59亿元，同比增长3.12%。2025年前三季度实现营业收入484.59亿元，同比增长11.79%；归属于上市公司股东的净利润为8.41亿元，同比增长5.18%。 此前，在发布2025年上半年业绩报告时提到，2025年上半年，公司矿山企业生产精矿铅锌金属量12.54万吨（其中国内矿山企业生产铅锌矿金属量7.6万吨）；公司冶炼企业生产铜铅锌产品44.78万吨（其中生产阴极铜24.02万吨，铅锌产品20.76万吨）；工业硫酸100.25万吨，硫磺1.64万吨，白银56吨，黄金34千克，电镓8.17吨、锗精矿含锗7.84吨、粗铜1010吨。公司深加工企业生产铝型材9291吨；生产电池锌粉1.08万吨；冲孔镀镍钢（铜）带829吨；复合材料795吨；热双金属等1237吨。 值得一提的是，公司在被问及利润率时，曾表示，公司全面落实“攀高计划2.0”部署，积极应对铅锌铜精矿供应紧张、冶炼企业加工费下行等不利形势，启动降本增效专项行动，从增量增效、提质增效、降本增效、创新增效、协同增效、安全降本六个维度制定了20余项重点举措，全力以赴提高经济效益。 至于铅锌铜精矿供应紧张、冶炼企业加工费下行等不利因素，从实际价格来看，以SMM现货报价为例，国产锌精矿周度加工费在8月1日涨至年内高点3900元/金属吨，冶炼厂原料库存水平维持高位，加工费继续走高；但进入9月份之后，彼时期进口锌矿价格比国产锌矿高约2000元/金属吨，国产锌矿价格相对低廉，受价格优势影响，9月国内冶炼厂对国产锌矿需求旺盛，基本多以采购国产锌矿为主，在国内冶炼厂积极采购国产矿背景下，9月国产锌矿加工费涨势暂止，部分地区出现下调现象。 而10月份锌矿加工费更是一路下行，主因临近四季度，锌矿供应减少与冬储预期交织，加上内外比价差带来的国内矿抢购情绪，使得10月国产锌精矿加工费明显下调。进入11月，据SMM了解，国产锌精矿加工费继续下滑，截至11月28日，国产锌精矿周度加工费已经跌至1800~2300元/金属吨，均价报2050元/金属吨。 》点击查看SMM锌产品现货报价 据SMM了解，正值11月月底，国内冶炼厂开始谈判12月锌精矿加工费，在当前锌矿紧缺背景下，国内12月锌精矿加工费跌势持续，但目前多地定价结果尚未出炉，SMM将持续关注下周谈判进展。 而相比于锌精矿加工费先涨后跌的态势，国产铅精矿加工费却在进入2025年以来呈现一跌再跌的态势，截至11月28日，国产铅精矿周度加工费跌至250~350元/金属吨，均价报300元/金属吨，刷新近三年以来的新低。 》点击查看SMM铅产品现货报价 铅精矿加工费持续下行，反映出来的是国内铅精矿连续多年的短缺现状。根据SMM了解，由于2025年上半年铅冶炼副产品如贵金属和硫酸的价格显著上涨，原生铅冶炼厂的生产积极性大幅提升。然而，这却为下半年铅精矿供需失衡埋下了隐患。尽管国内铅锌矿山项目的采选开工有所增长，但受制于原矿中伴生铅品位较低的问题，铅精矿的实际产出并未随之大幅增加。因此，锌精矿到厂加工费上升的同时，铅精矿加工费则继续面临易跌难涨的局面。 据SMM了解，10月河南、内蒙古地区冶炼厂检修恢复，个别北方地区铅锌矿山将于11月中下旬陆续进入冬季常规检修，短期铅精矿供应缺口再度扩大。另外，尽管湖南、云南等地区冶炼厂已出现因原料供应不足下调开工的情况，但个别来自再生铅冶炼产能新增技改项目对铅精矿需求或使该地区铅精矿供需仍维持紧平衡状态。 而上周，据SMM了解，铅精矿市场整体平稳，进口矿偏紧并几无报价的现状持续，2026年长单方面，多数贸易商仅能提供远期最少供货数量但仍无法确定加工费报价。国内矿贸易市场上，河南、内蒙古等地冶炼厂持续按需采购，银价高位回调后除个别矿山接受小幅回调加工费弥补冶炼厂加工利润损失外，多数矿山和冶炼厂并未提及铅精矿加工费价格调整。江西、湖南、云南等地南方地区冶炼厂因铅精矿供应短缺出现生产开工下滑的情况并未缓和。银精矿（含银4000-5000g/实物吨）计价系数已上调至上限，某矿山企业表示银精矿含银计价系数最高报出95.5，短期并无继续调高的可能性，因此银价大幅上涨带来的溢价已体现在铅精矿加工费中，若银价走弱，此前部分大幅下跌的含银铅精矿加工费可能迎来小幅补涨。 业务方面，中金岭南表示，公司主要产品有铅锭、锌锭及锌合金、阴极铜、白银、黄金、粗铜、电镓、锗精矿、工业硫酸、硫磺等产品。铅金属主要用于铅酸蓄电池、铅材和铅合金，其他用途还包括氧化铅、铅盐、电缆等其他铅产品。锌金属主要用于镀锌、压铸合金、氧化锌、黄铜、电池等领域。阴极铜具有广泛的用途，可以应用于电子工业、机械工业、建筑工业、化工工业、航空航天工业和食品工业等领域。公司其他产品包括铝门窗、铝型材、电池锌粉、片状锌粉、冲孔镀镍钢带、复合金属材料和双金属原件、电工触头材料及元件等，广泛运用于建筑工程、汽车部件、轨道交通及电池材料。

在由上海有色网信息科技股份有限公司、上海有色网金属交易中心有限公司主办的 SME 2025上海金属周-2025SMM铅锌年会 上，中信期货有限公司 研究所-商品研究部 副总经理、有色与新材料组负责人 首席研究员 沈照明 围绕“美国对等关税下的中国铅锌市场”的话题展开分享。 铅锌行情复盘与展望 2025年铅行情回顾 2025年铅价整体呈现震荡走高的特征，废电池价格较高提供坚实的底部支撑。2025年以来，以旧换新资金加码刺激电动自行车和汽车销量，770号文实施使得部分地区再生铅冶炼厂开工率下降，美联储降息以及中美经贸关系缓和均带动铅价阶段性走强。 2025年锌行情回顾 2025年锌锭供应过剩兑现较为顺利，沪锌价格重心逐渐下移。不过三季度国内“反内卷”政策预期之下黑色系产品价格大涨引发镀锌制品贸易商“买涨不买跌”心理，同时受美元指数下行影响，三季度以来沪锌价格重心止跌企稳。不过由于2025年锌冶炼加工费Benchmark较低，海外锌冶炼厂提产意愿并不强，伦锌库存持续去化并引发挤仓，叠加美元指数走弱对伦锌提振更为明显，2025年以来伦锌价格先抑后扬。 铅锌核心观点 铅主要观点及建议：在废电池偏紧问题没根本解决前，再生铅高成本及再生铅供应扰动将继续支撑铅价，但供需偏过剩将限制上行高度，我们认为2026年铅锭将呈现震荡走势，预计2026年沪铅16000-18000元/吨，伦铅1900-2150美元/吨。区间操作为宜。 核心逻辑： （1）供应端， 2026年全球铅精矿产量增量继续小幅抬升，预计中国和全球精炼铅2026年供应增速为1.8%/1.0%。 （2）需求端， 伴随着欧美等主要央行持续降息，发达经济体预期将好转，不过，2026年全球汽车产量增速或将下降，国内以旧换新政策效用边际走弱。预计2026年中国和全球精炼铅需求增速为1.3%/0.9%。 锌主要观点及建议：2026年新增锌矿产能仍然较多，预计2026年海外锌锭供应偏紧格局有望改善，全球锌供需将进入全面过剩，这对价格有压力，但弱美元有支撑，我们认为2026年锌价将震荡探底。预计2026年沪锌20000-23500元/吨，伦锌2500-3200美元/吨。操作上逢高沽空为宜。 核心逻辑： （1）宏观经济与政策 ，美国就业市场走弱支撑美联储降息，同时，特朗普在美联储影响力增强，美联储独立性面临风险，这对美元指数有长期压力。中国央行支持性货币政策有待继续发力，全球流动性预期偏宽松。主要经济体财政保持积极，关税抬升对经济有负面影响，但实质性冲击还在观察中。全球经济增长预期有波动但相对稳定。 （2）供应端，受益于锌矿产能产量提升， 预计2026年中国和全球锌锭供应同比分别增长2.9%和2.4%。 （3）需求端，在传统领域偏弱的背景下，锌锭需求增长乏力。 预计2026年中国全球锌锭需求同比分别增长1.1%和1.0%。 风险因素： 供应端扰动超预期；欧美经济衰退；美联储鸽派不及预期 宏观经济趋势和政策分析 宏观：全球经济增长预期稳定，但增速放缓 2025年和2026年，全球经济增速预计分别为3.2%和3.1%，较2025年7月《世界经济展望》的预测值有所上调。 持续存在的不确定性、保护主义的加剧以及劳动力供给冲击可能会抑制经济增长。财政脆弱性、金融市场的潜在调整以及制度的侵蚀可能会对稳定造成威胁。 IMF敦促政策制定者通过可信、透明和可持续的政策恢复信心。贸易外交应与宏观经济调整相结合。财政缓冲应加以重建。央行独立性应予以维护。结构性改革工作应当加大力度。 全球制造业PMI维持窄幅波动，维持在荣枯线上下。 宏观政策：美国就业市场趋松且通胀稳定，美联储有进一步降息的基础 美国薪资增速趋于稳定，通胀止跌。 非农新增就业趋势性回落，失业率稳步抬升，7月美国非农新增就业大幅低于预期且回落，5/6月非农新增就业超预期大幅下修。 职位空缺人数持续回落，这说明就业市场偏宽松。 宏观政策：美联储2025年9月重新启动降息 宏观：高债务背景下，美联储需要降息压低利率 自2009年以来，美国联邦政府债务连年攀升，在如此高债务的背景下，美联储需要通过降息来压低利率。 铅锌供应分析 供给-铅矿端：全球&国内铅矿供应稳步增长，2026年铅矿增量或继续小幅抬升 2025年全球铅矿产能继续释放，2026年全球增长提速。进入2025年以来，2025年1-8月全球铅矿产量295.6万吨，同比增长3.8万吨或1.3%。 由于2025年新增产能中多数处于爬产初期，产量兑现程度不及预期。2026年海外新增产能多数为已在先前投产，产能爬坡进度预计较为顺畅。 2025年1-10月铅精矿累计产量139.53万吨，同比增加14.32万吨或11.44%。2025年1-9月铅精矿累计进口107.8万实物吨（约64.7万金属吨），同比增长26.5%；1-9月银精矿累计进口131.5万实物吨（约40.4万金属吨），同比增长3.6%。1-9月两者进口合计比去年同期高15.0万金属吨。 供给-铅矿端：2025-2026年全球铅矿小幅扩张 整体上看，2025-2026年全球铅矿处于小幅扩产状态。 供给-铅废料：预计2026年国内废铅料发生量增速为2.2% 目前，对于铅酸蓄电池的回收主要集中在动力型蓄电池和起动型蓄电池。 根据我们的测算，2026年中国废铅料发生量增速为2.2%。 供给-铅锭：产量边际改善，供应或延续修复 2025年1-7月全球精炼铅产量755.3万吨，同比上升2.6%，印度、加拿大、墨西哥、瑞典铅锭产量贡献增量，哈萨克斯坦、日本、德国和英国铅锭产量降幅较大。结合ILZSG预测数据，2026年全球铅锭产量同比增长1.0%至1347万吨。 供给-铅锭：铅锭产量恢复增长，2026年增速或放缓 进入2025年，原生铅1-10月累计产量为315.19万吨，同比上升19.39万吨或6.56%，约占中国精炼铅产量的49.42%；再生铅在1-10月累计产量为322.54万吨，同比上升7.48万吨或2.37%，约占中国精炼铅产量的50.58%。 随着原生铅料延续宽松以及再生铅料小幅上升，考虑到废料供应偏紧，再生铅冶炼厂受环保原因及利润不佳等因素影响，生产并不稳定，因此再生铅产量增速将不及废铅料增速发生量增速，综合来看预计2026年中国铅锭产量同比增长1.8%至780万吨。 供给-锌矿端：全球产量稳步抬升 由于2023年锌价较低，Tara、Middel Tennessee、Aljustrel锌矿相继开始减产，不过减产集中在23年下半年，同时OZ矿投产时间大幅推后、秘鲁Antamina因矿洞开采顺序调整产量大幅下降，Kipushi投产进度偏慢，因此锌矿偏紧逻辑主要2024年体现。 进入2025年，Tara预计于Q1复产、Aljustrel计划于25Q2复产、Antamina计划产量翻倍、Kipushi、OZ及火烧云投产顺利，锌矿宽松正在逐步兑现。 据ILZSG，2025年1-8月全球锌矿产量829.1万吨，同比增长7.6%，增幅较7月扩大0.8%。据SMM，2025年1-9月中国锌矿产量249.3万吨，同比下降6.0%，降幅与1-8月持平。（不同机构统计数据差距较大，国家统计局：1-7月全国锌矿产量171.4万吨，同比增长2.8%；SMM：1-7月全国锌矿产量190.4万吨，同比下降5.8%）。2025年1-9月全球锌矿增加集中在海外。 供给-锌矿端：Q3样本矿企产量节奏略慢 样本矿企2025年Q3产量131.7万吨，同比上升15.3%，环比上升0.8%。2025年1-9月样本企业产量为379.3万吨，同比增加38.4万吨，同比增速达11.3%。今年以来主要矿企产能释放节奏基本符合预期。 根据海外矿企产量指引及完成度的情况来看，总体而言，产量较大及有项目增产的矿企基本维持此前的全年产量指引，全年产量指引普遍较2024年产量更高或持稳，这些矿企前三季度产量在普遍达不到75%，这意味四季度全球锌矿产量可能会超季节性增长。 供给-锌矿端：2025年全球锌矿预期大幅增长 供给-锌矿端：2025-2026年全球锌矿处于快速扩张期 2024 年全球的新建矿山项目带来的增量非常有限。进入到 2025 年，多数新建项目陆续投产带来增量，体量比较大的有 Kipushi和 Ozernoye。总体看下来，2025 年新建项目带来的增量有76万吨左右。 供给-锌矿端：中国锌矿进口大幅增加 2024年1-12月锌矿累计进口量409.7万实物吨，同比下降13.26%。由于2025年海外锌矿投产规模较大，9月中国锌矿进口量50.5万吨，同比增长24.9%。1-9月累计进口量400.8万吨，同比增长40.5%。9月锌矿进口量环比上升8.2%。由于沪伦比值快速下降，自9月初矿贸商进口环节已经开始亏损，恰逢冶炼厂冬储原料，国产矿TC开始下降。 2024年国内加工费最低为1500元/吨，进口矿加工费最低为-40美元/吨。随着海外矿山增产，国内锌矿供应不断宽松。截至10月31日，国产矿TC为2850元/金属吨，进口矿TC为103美元/干吨以上，虽较前期高点有所下降，但较年初水平已有明显回升。 供给-锌矿端：十一后锌矿供给有所收紧 据悉泰克资源和韩国锌业公司将2023年亚洲锌精矿benchmark价格确定为274 美元/干吨，同时该合同还包括价格超过3000美元以上的部分有6%的价格分成。2023年锌精矿benchmark给2023年锌矿供应宽松定下了大的基调。2024年锌精矿benchmark显著下调至165美元/吨，这也预示着2024年锌矿供应会持续收紧。2024年以后锌矿供应收紧逻辑或将发酵，年初开始国内外加工费都迅速下滑，锌矿港口库存以及冶炼厂原料库存都处于低位。 2024年底开始这一趋势有所变化，锌矿周度到港量维持较高水平，港口库存上升，冶炼厂原料库存天数逐渐回到历史均值水平。 不过由于近期锌精矿进口面临亏损，锌矿周度到港量下滑，而冶炼厂运行产能维持高位，港口库存与冶炼厂原料天数亦同步下降。10月冶炼厂原料天数为22.1天，环比下降4.2天，略低于往年同期。 供给-锌锭：中国供应大幅增长，带动全球锌锭产出增加 2025年8月全球锌锭产量122.7万吨，同比上升8.4%，环比上升1.4%。 2025年10月中国锌锭产量61.7万吨，同比上升21.4%，环比上升2.8%，由于冶炼厂检修产能减少，月产量环比9月小幅上升。 海外方面：韩国锌业旗下Seokpo冶炼厂从2月起暂停运营2个月，影响产量5.3万吨；托克旗下Nyrstar将从4月起削减Hobat冶炼厂25%的产量，预计影响5万吨；此外，Boliden旗下odda冶炼厂增产15万吨/年项目于3月落成。不过2025年国际长协加工费Benchmark仅为80美元/吨，海外冶炼厂利润承压，因此，2025年1-8月海外精炼锌产量下降30.2万吨，不过国内产量增加31.2万吨，全球产量上升1万吨。 供给-锌锭：产业链库存上升 随着锌冶炼厂产量上升，2025年以来冶炼厂锌锭库存总体呈现上升趋势。不过由于9月份冶炼厂检修较多且下游加工厂节前备货，10月国内锌锭出口窗口打开，10月冶炼厂锌锭库存下降至9.45万吨，环比下降6.5%，较8月高点下降11.9%，不过仍远高于历史同期水平。 锌冶炼厂库存逐渐转移至初端加工企业库存，自2024年12月以来持续上升，且由于国庆节及中秋节下游补库，9月以来锌价震荡下行，2025年9月库存达5.74万吨，明显高于2023、2024年同期。 供给-锌锭：海外锌冶炼扰动较多，2026年海外冶炼生产有望改善 欧洲冶炼厂约占全球冶炼产能的16%，2021-2022年欧洲冶炼厂面临高昂的能源相继减产，其减产成为供应端关注的重点。根据统计，欧洲冶炼厂减产峰值达68万吨。 随着天然气价格以及电价的回落，欧洲冶炼厂于2023-2024年相继复产。截至目前已经恢复40-50万吨的产能，未恢复产能中大部分已永久性丧失，未来欧洲冶炼厂产能提升空间较小。进入2025年，日韩冶炼厂生产扰动较多。 铅锌需求分析 铅需求：全球需求整体稳定，2026年汽车消费增速或将下降 2025年1-8月全球精炼铅消费量875.75万吨，同比上升18.91万吨或2.21%，中国消费增速小于海外地区。海外消费增量来自于法国、英国、德国和美国。受2026年国内新能源汽车购置税补贴减半，美国IRA税收抵免政策在2025年10月结束等因素影响，据ILZSG预测，2026年全球铅锭需求将小幅增长0.9%至1337万吨，同比增速较2025年下降0.9个百分点。 美国8月汽车销量年化1607万辆，同比增长6.2%，环比下降2.1%，累计同比上升4.7%；欧洲8月汽车注册量79.13万辆，同比上升4.7%，环比下降27.1%，累计同比上升0.3%。 铅需求：存量替换需求稳定，新装需求走强 铅酸蓄电池国内生产走高，蓄电池企业和下游经销商成品库存维持高位。 2025年10月铅蓄电池月度开工率为73.1%，环比下降0.4个百分点，同比上升2.9个百分点。 2025年6月起，蓄电池企业成品库存向下游经销商转移，蓄电池企业成品库存去库，而经销商库存累库，不过，进入下半年，经销商库存高位有所回落，但仍处于近几年偏高水平，10月份蓄电池企业库存大幅回升。从铅酸蓄电池出口数据来看，2025年1-9月铅酸蓄电池累计净出口16561.6万个，同比下降1597万个或8.8%。 截至2022年，中国铅酸蓄电池两轮电动车保有量1.8亿辆，三轮电动车保有辆为0.8亿辆。截止2025年6月，机动车保有量已经达到4.60亿辆。 2025年1-9月天津和江苏电动自行车产量分别为1216.9万辆和1086.4万辆，同比分别上升4.1%和232.9%。进入2025年，1-9月全国快递业务量为1450.8亿件，同比增加213.1亿件或17.2%。 2025年1-9月中国汽车累计产量为2430.2万辆，同比增加283.9万辆或13.2%，其中，新能源汽车累计产量为1121.8万辆，同比增加290.7万辆或35.0%，新能源汽车替代比例46.2%。2025年1-9月比亚迪新能源汽车产量321.4万辆，占国内新能源汽车产量28.7%。 铅需求：铅酸电池与锂电池对比 2023年11月起，锂电优势开始显现出来，锂电成本价格和出厂价格都比铅酸电池低。截至11月中旬，锂电成本价比铅酸电池低0.10元/WH，出厂价低0.15元/WH左右。从新装的角度来看，锂电池成本已经非常有优势；但就存量替换来看，锂电仍难以撼动铅酸电池的优势，当前锂电成本大概在0.39元/WH，而铅酸电池一体化企业回收再利用成本不到0.2元/WH。 锌需求：房企资金流承压 然而当前拟回收土地的原用地单位仍以国企尤其是城投为主，土地储备专项债传导至房地产企业投资端并不通畅，专项债资金更多流向城投公司等国企。收购存量商品房规模较小。综合来看，房地产企业资金压力改善路径均有堵点。 预计2025年下半年竣工面积同比下降约15%。 锌需求：地方政府新增专项债落地基建比例偏低 截止2025年9月底，地方新增专项债共发行36857亿元，较去年同期增长2.01%，发行进度达83.77%，而去年同期为92.64%，2025四季度发行量较2024年同期明显上升。 能够落地于基建的比例有所下降。一方面，从2024年起，每年抽取8000亿元额度的专项债用于化解存量债务。另一方面，2025年增设允许专项债用于收购土地以及存量房及偿还企业拖欠款，这进一步侵蚀投向基建的比例。 锌需求：城投债融资渠道承压 城投公司作为地方政府融资平台，是为地方基建发展提供资金的重要主体，在公共基础设施建设融资中发挥至关重要作用，然而化债对城投债净融资产生明显制约，继2024年城投债净融资出现罕见负增长后，根据Wind统计，截止2025年10月31日，全国城投债净融资额-3344亿元，较去年同期继续下降375亿元。 锌供需平衡、估值和历史价格 铅供需平衡：供需过剩格局延续 全球角度，2026年全球铅矿产量预计增长2.2%，2026年全球铅锭产量将增长1.0%。中国以旧换新对汽车及电动自行车销量拉动效果减弱，且2026年全球汽车产量同比增速面临下降，预计2026年全球精炼铅需求增长0.9%，预计2026年全球精炼铅供需过剩量将扩大至10.2万吨。 国内角度，2026年矿端供应预计将继续好转；废电池发生量我们预期将小幅抬升，我们预计2026年原生铅产量增速为2.6%，再生铅产量增速为1.0%，综合测算可得中国精炼铅供应增速为1.8%。替换需求整体保持稳定，以旧换新补贴将对需求拉动作用边际下滑，由于沪伦比值较高以及海合会反倾销惩罚性关税，中国铅酸电池出口预计下滑，不过锂代铅进程放缓，电动自行车新国标实施将小幅改善新装需求。我们认为2026年中国铅锭需求增速将下降至1.3%。2026年预计维持过剩状态，过剩量约为5万吨。 锌供需平衡：供需过剩预计加大 据ILZSG预测，2026年全球锌锭供应和需求增速分别为2.4%、1.0%，预计过剩39万吨。 2026年中国锌锭供应和需求增速分别为2.9%、1.1%，预计过剩12万吨。 整体上看，海外锌锭供需偏紧局面将缓解，全球锌锭预计将进入全面过剩。 铅估值：冶炼端利润不稳定，尤其再生端 受益于白银等副产品价格坚挺，原生铅冶炼利润维持小幅盈利。废电池价格坚挺，再生铅成本居高不下，再生铅冶炼利润反复。 锌估值：矿高利润回落，锌冶炼利润改善 国产矿冶炼利润自2025年3月转正，不过，近期国产矿加工费快速下降。锌矿利润下降至历史同期中等水平，但较2023年同期仍有空间。 锌价格历年走势：2025-2026新产能扩张，锌价承压下行 展望未来锌价走势，预计2025年到2026年，随着锌供应端新产能的扩张，锌价后续或将承压下行。 铅价格历年走势：再生铅反复扰动背景下，铅锭价格偏强 铅价方面，在再生铅板块反复扰动的背景下，预计2025年铅锭价格或将偏强震荡。 》点击查看SME 2025上海金属周专题报道